>> 國(guó)金證券-固收動(dòng)態(tài)報(bào)告：特殊再融資債支撐社融，四季度供給壓力仍需警惕-231015
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
樊信江 |
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10月13日，央行公布2023年9月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。9月新增社融4.12億元，同比多增5789億元;新增信貸⒉.31億元，同比少增1600億;9月M2同比增長(zhǎng)10.3%，較上月下行0.3pct;M1同比增速2.1%，較上月下行0.1pct。
一、貨幣增速持續(xù)回落，居民提前還貸壓力減輕，居民存款持續(xù)多增
9月M1、M2同比增速再次呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢(shì)。從存款角度看，9月人民幣存款增加2.24萬(wàn)億，同比少增3985億元。其中，住戶存款同比多增1422億;非金融企業(yè)存款同比少增5639億;非銀存款同比多減3845億;財(cái)政性存款同比少減2673億。一方面，M1同比增速持續(xù)回落反映出內(nèi)需仍處于慢修復(fù)階段，居民消費(fèi)及企業(yè)投資預(yù)期尚有待改善。另一方面，9月存量按揭利息調(diào)降政策落地，減輕居民提前還貸壓力，或?yàn)樽舸婵钔榷嘣龅闹饕颉?br> 二、基數(shù)效應(yīng)影響中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，關(guān)注四季度化債下的信貸回落
1、從居民信貸投向來(lái)看，9月新增居民部門貸款8585億，同比多增2082億;其中，居民短期貸款同比多增177億;居民中長(zhǎng)期貸款同比多增2014億。9月居民信貸同比多增主要源于中長(zhǎng)貸分項(xiàng)大幅攀升。從高頻數(shù)據(jù)看，9月30城地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍弱于去年同期，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)與居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)的背離主要有兩方面原因:1)受MPA考核影響，季末銀行信貸多存在沖量特征;2)9月存量房貸接連調(diào)降使居民提前還貸意愿持續(xù)減弱，有助于居民信貸結(jié)構(gòu)改善。其次居民短貸增加應(yīng)與中秋節(jié)前購(gòu)物及出行消費(fèi)增加有關(guān)，但整體規(guī)模相對(duì)有限。
2、從企業(yè)信貸投向來(lái)看，9月新增企業(yè)貸款16834億，同比少增2339億。其中，企業(yè)短期貸款同比少增881億;企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增944億;票據(jù)融資同比多減673億。雖然9月企業(yè)中長(zhǎng)期信貸仍為同比少增，但考慮到去年政策性金融工具投放使同期企業(yè)信貸基數(shù)較高，其實(shí)際表現(xiàn)依然較強(qiáng)。其次，在企業(yè)中長(zhǎng)期信貸沖量下，半年期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率自9月以來(lái)震蕩上行，拖累票據(jù)融資重新走弱。結(jié)合PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，9月制造業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)4個(gè)月上行，新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)均回升至枯榮線以上。關(guān)注四季度財(cái)政政策發(fā)力及政策性銀行發(fā)力下，中長(zhǎng)期信貸或進(jìn)一步派生支撐信貸結(jié)構(gòu)。
三、政府債融資進(jìn)程加快，關(guān)注10月及11月特殊再融資債發(fā)行對(duì)社融的拉動(dòng)作用
9月社會(huì)融資新增規(guī)模4.12萬(wàn)億，市場(chǎng)預(yù)期3.73萬(wàn)億，同比多增5789億元;從分項(xiàng)上來(lái)看，政府債券與表外融資是社融新增的主要拉動(dòng)項(xiàng)。9月社會(huì)融資新增政府債券9949億，同比多增4416億，國(guó)債與地方債大規(guī)模發(fā)行是9月政府債新增規(guī)模放量的主要原因。10月新一輪建制縣及特殊再融資債陸續(xù)落地發(fā)行，政府債券供給將繼續(xù)放量支撐社融表現(xiàn)。本輪特殊再融資債除置換隱性債務(wù)外，或?qū)⑼貙捹Y金用途至拖欠工程款，用于解決拖欠工程款部分的特殊再融資債將支撐社融走高，并進(jìn)一步增加居民存款。年內(nèi)地方債+國(guó)債總供給規(guī)?；蛟?萬(wàn)億以上，關(guān)注新一輪特殊再融資債發(fā)行對(duì)于社融及信貸派生的影響。
四、投資策略:利率交易寬松預(yù)期，供給壓力仍需警惕，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或圍繞2.7%波動(dòng)
9月社融數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期，主要源于政府債及表外融資放量?？紤]到基數(shù)原因，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款已強(qiáng)于近年歷史同期表現(xiàn)，信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)邊際改善。然而M1增速持續(xù)回落，居民中長(zhǎng)期與地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的背離，也反映出當(dāng)前實(shí)體融資需求依然欠佳，居民信貸結(jié)構(gòu)改善持續(xù)性尚有待觀察，下階段財(cái)政政策發(fā)力鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)的必要性較強(qiáng)。10月新一輪特殊再融資債已發(fā)行落地，部分資金將用于償還拖欠工程款，或?qū)⒗^續(xù)支撐政府債券融資表現(xiàn)，疊加去年10月社融基數(shù)較低，關(guān)注特殊再融資債發(fā)行對(duì)于10月社融新增規(guī)模的拉動(dòng)效果。
金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，10Y國(guó)債活躍券開啟持續(xù)震蕩下行走勢(shì)，收盤2.66%，較前一交易日下行2.5BP。由于8月以來(lái)政府債券發(fā)行增速，市場(chǎng)對(duì)于9月社融高增已存在一定預(yù)期，政府債供給放量疊加基數(shù)作用下通脹數(shù)據(jù)小幅回落，債市對(duì)于貨幣寬松預(yù)期持續(xù)增加，是近期利率下行的主要原因。10月14日央行行長(zhǎng)潘功勝表示，下一步要更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，加快經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。四季度供給壓力和月均MLF到期量均較大，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下央行呵護(hù)流動(dòng)性意愿較強(qiáng)，近期或?qū)⑼ㄟ^增加公開市場(chǎng)投放+降準(zhǔn)的方式緩解穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的流動(dòng)性收斂壓力。
10月以來(lái)新一輪特殊再融資債發(fā)行總規(guī)模已達(dá)7263億元，年內(nèi)發(fā)行規(guī)模超過1萬(wàn)億。預(yù)計(jì)四季度地方債合計(jì)發(fā)行規(guī)模約在1.5萬(wàn)億左右，其中10月單月地方債供給規(guī)?；蜻_(dá)8000-10000億元。國(guó)債方面，四季度剩余發(fā)行額度⒉.62萬(wàn)億元，凈發(fā)行額度為1.03萬(wàn)億元。政金債方面，四季度發(fā)行空間約1.05萬(wàn)億元，凈融資5060億元。Q4供給總量規(guī)模超5萬(wàn)億元，債市在交易寬松預(yù)期的同時(shí)，也需警惕供給壓力及增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期,宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。
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