>> 中郵證券-萬華化學(600309)Q3業(yè)績韌性十足，經(jīng)濟復蘇彈性可期-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李帥華 |
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事件：公司10月13日發(fā)布第三季報，2023年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入449.28億元，同比增長8.78%，環(huán)比下降1.66%；歸母凈利潤為41.35億元，同比增長28.22%，環(huán)比下降8.42%。
點評：
預計檢修導致收入環(huán)比下降，產(chǎn)品價格上漲毛利率環(huán)比提升。收入端，2023年第三季度聚氨酯板塊/石化板塊/精細化工&新材料板塊分別實現(xiàn)收入173.10/157.40/63.30億元，環(huán)比+1.38%/-12.31%/+6.83%。銷量端，2023年第三季度聚氨酯板塊/石化板塊/精細化工&新材料板塊分別實現(xiàn)銷量124.00/303.00/43.00萬噸，環(huán)比+0.00%/-17.44%/+10.26%。公司煙臺產(chǎn)業(yè)園MDI一體化、石化一體化裝置于8月檢修導致，目前該裝置已于9月27日復產(chǎn)，我們預計檢修導致公司石化板塊收入環(huán)比下滑。毛利率環(huán)比提升，凈利率環(huán)比下降。2023年第三季度公司毛利率/凈利率為17.43%/10.25%，環(huán)比+2.03/-0.39pct。我們預計毛利率提升主因是產(chǎn)品價格上漲，期間費用率環(huán)比提升導致公司凈利率環(huán)比略降。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為59.15億元，環(huán)比持平。
經(jīng)濟有望持續(xù)回暖，逆勢擴張彈性可期。根據(jù)Wind，9月份中國制造業(yè)PMI為50.2%，環(huán)比提升0.50pct，自今年4月以來首次恢復擴張，表明我國經(jīng)濟逐步回暖。根據(jù)百川盈孚，截止10月13日，我國MDI工廠庫存為14.99萬噸，處于近三年以來13.20%分位。伴隨著經(jīng)濟復蘇，低庫存下MDI彈性可期。資本開支方面，截止9月30日，公司在建工程466.90億元，固定資產(chǎn)為918.30億元，在建工程/固定資產(chǎn)50.84%，公司持續(xù)底部逆勢持續(xù)擴張，成長空間不斷打開。
預計公司23/24/25年歸母凈利潤為167.66/213.04/272.26億元，首次“覆蓋”，給予“買入”評級。
風險提示：
項目建設不及預期風險；需求不及預期風險;競爭格局惡化風險
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