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業(yè)績略低于市場預(yù)期，匯兌損失是主因
　　福耀玻璃發(fā)布3Q23業(yè)績，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤12.9億元，同比-15.1%，略低于市場預(yù)期(Visible Alpha一致預(yù)期：14.9億元)。若扣除當(dāng)季匯兌損失2.6億元(3Q22匯兌收益5.5億元)，3Q23核心凈利潤15.5億元，同比增長強(qiáng)勁(+59.4%)，主要得益于收入的快速增長和利潤率的持續(xù)改善。綜合考慮強(qiáng)勁的收入增長、較低的匯兌收益，我們將2023/2024/2025年EPS分別上調(diào)+3.3%/+1.2%/+1.0%至2.18/2.39/2.61元，福耀玻璃-A/ H的目標(biāo)價(jià)分別上調(diào)6.4%/6.5%至48.58元/43.96港元，基于20.3x/16.9x2024年EPS，與2017年以來平均一致。維持“買入”。
　　收入延續(xù)強(qiáng)勁增長，核心凈利潤率顯著改善
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入88.0億元，同比16.7%，延續(xù)了上半年以來的快速增長(1H23:同比+16.5%)。我們推測這一表現(xiàn)源于：1.福耀玻璃所在市場終端需求均有不俗表現(xiàn)：3Q23中國乘用車銷量同比+3.5%，在去年同期較高的基數(shù)下依然取得了平穩(wěn)的增長；美國3Q23輕型車產(chǎn)量同比+13.7%；7-8月歐盟乘用車新注冊量同比+18.0%；以及2.公司在高附加值產(chǎn)品上的投入和推廣對汽車玻璃綜合均價(jià)繼續(xù)帶來積極效果。3Q23毛利率36.3%，同比/環(huán)比分別改善1.4/1.3pp。銷售管理費(fèi)用率15.9%，同比/環(huán)比-0.4/+0.1pp?？鄢齾R兌損益的影響，核心凈利潤率17.7%，同比/環(huán)比+4.8/+2.6pp，為近11個季度來的最高水平。
　　純堿價(jià)格波動加大，成本要素價(jià)格下行增添波折
　　5-7月純堿價(jià)格顯著回落(較4月末累計(jì)-653元/噸)，但8月以來，隨著純堿生產(chǎn)企業(yè)夏季檢修增加，供給再度出現(xiàn)階段性緊張，純堿的價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度反彈(較7月末累計(jì)+1,100元/噸)。盡管公司成本要素價(jià)格下行的路徑受此影響會增添波折，但2023年純堿正處于產(chǎn)能的高峰期，隨著檢修結(jié)束后生產(chǎn)的恢復(fù)以及新投產(chǎn)項(xiàng)目的逐步爬坡，我們預(yù)計(jì)純堿的價(jià)格逐步回落的大勢仍未改變。
　　資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)優(yōu)化，有力支撐高附加值產(chǎn)品開拓
　　3Q23實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流11.4億元(經(jīng)營性現(xiàn)金流23.2億元，投資性現(xiàn)金流-11.8億元)，扣除有息負(fù)債后，季度末在手凈現(xiàn)金32.5億元，資產(chǎn)負(fù)債表得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)這將為公司為在天幕玻璃、雙層邊窗和鋁飾件等高附加值產(chǎn)品產(chǎn)能的建設(shè)和產(chǎn)品開拓提供更為有力的支撐，為進(jìn)一步提升公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值打下更為扎實(shí)的基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲幅度大于預(yù)期，汽車消費(fèi)弱于預(yù)期。