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摘要：
　　2023年在經(jīng)濟(jì)邁入常態(tài)化運(yùn)行、貨幣政策寬松持續(xù)落地之際，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱于預(yù)期，股市走勢(shì)亦偏弱，很大因素還是受地產(chǎn)周期向下?lián)Q擋拖累，一方面，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)受阻，并使經(jīng)濟(jì)周期未能順暢從衰退切換到復(fù)蘇象限。另一方面，地產(chǎn)下行帶來的尾部風(fēng)險(xiǎn)在房企、信托、城投等領(lǐng)域出現(xiàn)，投資者對(duì)發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂升溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，壓制股市等資產(chǎn)。
　　此輪地產(chǎn)周期下行，從地產(chǎn)端來看，地產(chǎn)數(shù)據(jù)脫離歷史周期區(qū)域向下探底出清。房企端來看，過去杠桿率過高的企業(yè)首當(dāng)其沖，償債頻頻出現(xiàn)問題，目前尚在債務(wù)重組階段。居民端來看，購房意愿下降，壓制信用派生能力。且地產(chǎn)銷售是房企資金來源的主渠道，銷售下降后房企資金面更加脆弱。財(cái)政端來看，過去土地出讓金連接地方財(cái)政，是重要的基建資金來源。土拍下行增加城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，目前地方政府債務(wù)問題已在政策主導(dǎo)下進(jìn)入到有序化債進(jìn)程中。
　　后期，對(duì)沖地產(chǎn)下行帶來的信用坍塌，驅(qū)動(dòng)寬信用對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來實(shí)際支撐，或更加依靠近期已然發(fā)力的財(cái)政端，以及地產(chǎn)銷售在一系列政策溫和寬松下的觸底回升。特別是四季度至2024年初，若財(cái)政托底政策落地加碼，前置發(fā)力下將對(duì)宏觀修復(fù)帶來中期積極因素。