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事件：上市航司發(fā)布9月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，環(huán)比8月有較明顯的走弱。一方面，行業(yè)淡季疊加十一8天長(zhǎng)假，導(dǎo)致9月旅游出行需求受到擠壓。另一方面，國(guó)際油價(jià)處于高位，燃油附加費(fèi)目前也處于較高水平，對(duì)需求的釋放造成了一定影響。
　　國(guó)內(nèi)航線(xiàn)運(yùn)力投放明顯收縮，春秋客座率表現(xiàn)較亮眼：國(guó)內(nèi)航線(xiàn)方面，隨著旺季過(guò)去，需求回落，各航司也及時(shí)縮減了運(yùn)力投放。相比8月，國(guó)東南三大航9月運(yùn)力投放量環(huán)比分別下降14.9%，11.8%和12.6%。從目前各航司快速縮減運(yùn)力投放的行為可以看出，航司依舊在貫徹利潤(rùn)優(yōu)先的經(jīng)營(yíng)策略，盡量避免過(guò)量投放帶來(lái)的價(jià)格下行。
　　客座率方面，9月各航司客座率環(huán)比皆下降，我們認(rèn)為這屬于正常的季節(jié)性影響。中型航司的客座率表現(xiàn)依舊強(qiáng)于三大航，特別是春秋在高油價(jià)背景下依舊維持了相當(dāng)高的客座率水平，與19年基本持平，足以說(shuō)明低成本航空對(duì)高油價(jià)和淡季有著更高的耐受能力。
　　國(guó)際航線(xiàn)需求承壓，春秋吉祥客座率波動(dòng)較大：國(guó)際航線(xiàn)方面，9月上市航司國(guó)際航線(xiàn)運(yùn)力投放水平提升至19年的59%左右（7月約為55%），運(yùn)力投放增速放緩。進(jìn)入淡季后，各航司客座率也有不同程度的下降，預(yù)計(jì)在淡季期間，各航司會(huì)優(yōu)先保障客座率水平，在客座率提升到較高水平后，再考慮進(jìn)一步提升運(yùn)力投放。
　　值得注意的是，9月春秋運(yùn)力投放與客座率皆明顯下降，吉祥則是客座率有較明顯的下滑。春秋與吉祥的國(guó)際航線(xiàn)需求以旅游出行為主，季節(jié)性波動(dòng)較大。淡季期間客座率難以維持高水平，因而減少投放是較為合理的選擇。春秋表現(xiàn)出的運(yùn)力投放策略非常靈活，在旺季的7、8兩月能夠大幅增投，而在9月進(jìn)入淡季后也可以快速撤出。但從這一策略也可以看出，淡季期間國(guó)際航線(xiàn)的收益水平與旺季存在較大的差距。
　　十一期間需求略低預(yù)期，或與票價(jià)較高有關(guān)：國(guó)慶期間（9月29日到10月6日），全國(guó)民航累計(jì)運(yùn)輸旅客1708.2萬(wàn)人次，日均運(yùn)輸旅客213.5萬(wàn)人次，比2019年國(guó)慶假期(日均189.7萬(wàn)人次)增長(zhǎng)12.6%。日均航班量較2019年國(guó)慶假期增長(zhǎng)2.58%。此前民航局預(yù)期今年國(guó)慶期間日均運(yùn)輸國(guó)內(nèi)旅客較19年同期增長(zhǎng)17%，實(shí)際增長(zhǎng)數(shù)據(jù)略低于該值，我們認(rèn)為這與高燃油附加費(fèi)導(dǎo)致的票價(jià)偏高有一定的關(guān)系。
　　投資建議：行業(yè)處于底部回升的關(guān)鍵階段，近期建議重點(diǎn)關(guān)注航司三季報(bào)的表現(xiàn)。行業(yè)目前普遍采取優(yōu)先保證盈利的經(jīng)營(yíng)策略，再疊加旺季需求的回升，航司三季度的盈利有望獲得較大幅度的提振。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素等。