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受益于云轉(zhuǎn)型和國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，云業(yè)務(wù)虧損有望收窄，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司同時(shí)受益于云轉(zhuǎn)型和國(guó)產(chǎn)替代，云服務(wù)收入仍有望取得高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年總營(yíng)收分別為98.5/96.6/101.1億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為41.4%/-2.0%/4.6%?？紤]到公司云業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的釋放、訂閱占比有望繼續(xù)提高，云業(yè)務(wù)虧損率有望收窄，管理軟件和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.07/4.21/7.76億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為74.5%/103.4%/84.3%。公司最新股價(jià)1.67港元對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為7.8/3.8/2.1倍，考慮到公司依托山東省國(guó)資委股東背景及浪潮集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，未來(lái)云轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)有望釋放利潤(rùn)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　加速云化轉(zhuǎn)型，云服務(wù)成為公司收入增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力
　　ERP行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的滲透發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)2016-2021年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)13.0%，高于全球市場(chǎng)平均增速，行業(yè)集中度近年來(lái)不斷提升，公司2021年市占率達(dá)到20%，市場(chǎng)份額提升明顯。當(dāng)前云ERP兼具效率和成本優(yōu)勢(shì)，疊加政策推動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)將成為企業(yè)的主流需求，2017年公司云戰(zhàn)略正式發(fā)布后，公司針對(duì)大、中、微型企業(yè)分別發(fā)布不同的云架構(gòu)產(chǎn)品，客戶(hù)向云產(chǎn)品遷移進(jìn)一步加速，2019-2022年云服務(wù)收入CAGR達(dá)53.5%，2022年云服務(wù)收入占軟件收入比重升至35.7%，成為公司收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
　　客戶(hù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，有望率先受益于國(guó)產(chǎn)化滲透率提升
　　公司作為國(guó)資ERP廠商，其控股股東浪潮集團(tuán)實(shí)際控制人為山東國(guó)資委，旗下?lián)碛欣顺毙畔?、浪潮軟件、浪潮?guó)際、華光光電四家公司，綜合實(shí)力強(qiáng)大，公司有望持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)替代。公司針對(duì)集團(tuán)型、成長(zhǎng)型和小微型企業(yè)均開(kāi)發(fā)了相應(yīng)SaaS產(chǎn)品，矩陣豐富全面。公司通過(guò)不斷投入研發(fā)，進(jìn)而在產(chǎn)品力上具備后來(lái)居上的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)計(jì)世資訊發(fā)布的《2019-2020年中國(guó)PaaS市場(chǎng)研究報(bào)告》,浪潮iGIX在2019、2020年蟬聯(lián)aPaaS市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力第一名。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)上云進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；大客戶(hù)拓展不及預(yù)期。