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海外策略研究：《A/H對比下，港股更顯韌性》2023-10-19
　　港股上周震蕩上行，食品零售、技術硬件設備板塊漲幅靠前。上周前四個交易日港股連續(xù)上漲，周五受到美國CPI超預期及隔夜美股及中概股下跌的拖累漲幅有所回吐。恒生指數上周累計上漲1.9%，恒生國企指數上漲2.4%，恒生科技指數上漲1.7%。板塊方面，食品零售及技術硬件設備漲幅靠前，分別為18.6%、6.3%。
　　分子端：國內經濟有所企穩(wěn)回升，港股盈利中樞有望抬升。國內穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經濟正探底企穩(wěn)。數據顯示經濟整體呈改善趨勢，穩(wěn)增長政策刺激下后續(xù)將保持一定的韌性，企業(yè)盈利預期將逐步改善，港股盈利中樞有望抬升。1）CPI小幅回落，PPI持續(xù)改善。后續(xù)來看，四季度豬肉消費步入旺季，支撐豬價上漲，對CPI形成支撐。10月國慶中秋雙節(jié)可能對非食品項價格帶來提振。2）進出口跌幅均收窄，貿易順差擴大。出口增速繼續(xù)回升，環(huán)比增速大幅超季節(jié)性，顯示出口開始轉向積極，后續(xù)出口將繼續(xù)回暖。3）社融總量超預期，信貸結構存亮點。地產政策的刺激下，居民部門信貸需求已初步好轉，不過傳導存在一定時滯，優(yōu)化效果仍待觀察，且后續(xù)仍有加力空間。當前信用周期已在底部，趨勢回升可能將逐步出現。
　　分母端：美債利率正筑“M”頂，中期流動性或將改善。1）美國9月非農就業(yè)超預期主因兼職人數大幅上升，結構上出現走弱跡象。美國9月非農新增就業(yè)人數超市場預期，但數據與前期公布的ADP就業(yè)人數相悖，根本原因是9月的兼職工人占了全部增長。這意味著9月的強就業(yè)難以保持，結構上已出現走弱跡象。2）美國9月CPI同比略超預期，核心CPI小幅回落。分項來看，房租環(huán)比漲幅回升，汽油燃油價格有上行壓力。本次核心通脹的主要貢獻為住房，剔除住房后核心通脹同比增速連續(xù)第六個月回落。美債利率或正筑“M”頂。
　　與A股相比，近期港股表現更好，在近期中資股票價格震蕩中，更顯韌性。一是在前期8~9月港股情緒“宣泄”更為充分，估值更低；二是美債利率的回落以及中美關系的改善對港股影響更大；三是港股恒生科技指數盈利邊際改善，提供了更為堅實的反彈基礎。
　　四季度投資策略：“三因素”共振看多港股。1）港股反彈買什么？若海外流動性邊際改善，關注成長風格，如互聯網零售、創(chuàng)新藥、半導體、汽車以及黃金等品種。2）中長期繼續(xù)擁抱紅利資產，向確定性要“溢價”，如通信運營商、石化和公用事業(yè)等。風險因素：1）國內穩(wěn)增長政策不及預期；2）美國核心通脹超預期。