>> 國泰君安-每日報告回放-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大小： |
1387KB |
| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件點(diǎn)評：《通脹修復(fù)的方向不變》2023-10-16
9月CPI同比+0.0%（前值+0.1%），食品價格是主要拖累，核心CPI維持韌性。
食品價格是CPI的主要拖累。受2022年高基數(shù)影響，豬肉價格同比下跌22%，但環(huán)比持平；雙節(jié)前夕市場供應(yīng)較為充足，其他食品價格環(huán)比動能均弱于2022年同期，除鮮菜和牛肉價格環(huán)比增幅較8月擴(kuò)大外，蛋奶、水產(chǎn)品、鮮果、羊肉價格環(huán)比漲幅收窄或仍處于下跌區(qū)間。
交通通信內(nèi)部，受國際油價上行傳導(dǎo)，交通工具用燃料環(huán)比升2.3%；華為手機(jī)掀起熱購潮，通信工具價格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)升。
核心CPI同比0.8%（前值0.8%），環(huán)比弱于季節(jié)性但韌性仍在。9月開學(xué)季，教育服務(wù)環(huán)比上升1.4%（前值0.1%）；暑期出游季結(jié)束，帶動旅游和酒店價格環(huán)比下降3.4%和0.1%；家用器具和醫(yī)療服務(wù)持平；家庭服務(wù)微漲0.1%。
9月PPI同比-2.5%（前值-3.0%），環(huán)比較8月擴(kuò)大0.2%，能源是主要支撐，采掘反彈最快。
上下游來看，上游采掘業(yè)反彈最快，環(huán)比上升1.8%（前值0.9%），原材料環(huán)比與8月基本持平，加工業(yè)環(huán)比由跌轉(zhuǎn)升，環(huán)比+0.1%。下游生活資料回升幅度與8月持平，除食品外，衣著、一般日用品、耐用消費(fèi)品環(huán)比均較8月提升。
細(xì)分行業(yè)來看，煤炭開始反彈，環(huán)比由-0.8%轉(zhuǎn)為1.1%；有色、鋼鐵回升加速，漲幅比8月分別增加0.7%和2.3%；石油和天然氣受國際價格影響，環(huán)比上升4.1%。
通脹修復(fù)的方向不變
第一，CPI回到零增長，但再次轉(zhuǎn)負(fù)的概率不大，年底接近0.7%。CPI再次回落，更多的在于食品價格的拖累（水產(chǎn)品、蛋類、豬價都出現(xiàn)不同程度的下滑），而反應(yīng)內(nèi)生動能的核心CPI依然存在一定韌性（同比連續(xù)三個月0.8%），隨著后續(xù)基數(shù)回落，以及前期政策的效果開始體現(xiàn)，CPI大概率不會再次轉(zhuǎn)負(fù)。
第二，PPI環(huán)比仍在修復(fù)，但近期實(shí)際動能放緩。PPI環(huán)比0.4%，年內(nèi)最高，我們前期提示的“小陽秋”繼續(xù)兌現(xiàn)，但細(xì)看內(nèi)部結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，采掘業(yè)環(huán)比仍在上升，但原材料有所回落，說明這一輪價格上漲很大程度上依賴供給側(cè)的邏輯。而目前商品市場已經(jīng)開始轉(zhuǎn)冷，需求側(cè)的持續(xù)性需要保持謹(jǐn)慎。
后續(xù)有兩個問題比較關(guān)鍵，一個是PPI何時轉(zhuǎn)正？我們的看法是2024年Q2內(nèi)，這一結(jié)論成立的條件并不苛刻（物價實(shí)際動能穩(wěn)定，靠基數(shù)可以拉起來）；另一個是下一輪周期（3~4年內(nèi)）的通脹中樞。我們認(rèn)為后續(xù)物價中樞將面臨下移，原因在于過去20年主導(dǎo)物價上行的地產(chǎn)角色正在進(jìn)一步弱化，高質(zhì)量發(fā)展是大勢所趨。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)尾部壓力依然存在、盈利反彈動能不及預(yù)期
|
|
