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事件點(diǎn)評：《服務(wù)通脹大超預(yù)期》2023-10-13
　　數(shù)據(jù)：美國9月CPI同比3.7%，預(yù)期3.6%，前值3.7%。核心CPI同比4.1%，預(yù)期4.1%，前值4.3%。CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.6%。核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.3%。
　　核心服務(wù)通脹明顯回升，是9月CPI最大的超預(yù)期因素，其中房租漲幅明顯擴(kuò)大，顯示粘性仍然較強(qiáng)。9月業(yè)主等價租金回升0.22個百分點(diǎn)至0.60%，住宿價格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，9月環(huán)比上漲3.7%，是房租漲幅明顯回升的主要推動力量。往后看，從房租領(lǐng)先指標(biāo)、租房空置率、新建出租公寓等數(shù)據(jù)來看，房租回落的趨勢仍然較為明確，但9月房租環(huán)比的反彈，可能也說明了這一回落過程將較為緩慢。
　　剔除房租后的其他核心服務(wù)（又稱之為“超級核心通脹”）環(huán)比漲幅回升0.24個百分點(diǎn)至0.61%。超級核心通脹的走高，主要受酒店住宿、醫(yī)療服務(wù)和娛樂服務(wù)拉動，上述三項(xiàng)環(huán)比漲幅分別擴(kuò)大7.8、0.6和0.2個百分點(diǎn)至4.3%、0.5%和0.3%。超級核心通脹與勞動力市場密切相關(guān)，是后續(xù)通脹下行的主要阻力。9月美國非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，顯示勞動力市場仍然較為緊張。但綜合而言，美國勞動力市場仍在降溫趨勢中，對工資上漲也將構(gòu)成明顯制約。
　　預(yù)計(jì)健康保險（Health Insurance）分項(xiàng)環(huán)比漲幅將在10月份之后（包含）轉(zhuǎn)正，但對核心CPI影響有限，根據(jù)我們的測算，健康保險分項(xiàng)的調(diào)整，對整體CPI一年的累計(jì)影響在0.03至0.07個百分點(diǎn)之間：（1）根據(jù)NAIC數(shù)據(jù)測算，對應(yīng)健康保險分項(xiàng)在10月份之后的環(huán)比漲幅將從現(xiàn)在的-4%左右，上調(diào)至1%左右，幅度小于2021年10月至2022年9月約2%的環(huán)比漲幅。（2）美國勞工統(tǒng)計(jì)局將采用新方法估算健康保險分項(xiàng)，一是調(diào)整時間從此前的每年調(diào)整一次，修改為每半年調(diào)整一次，二是采用更加平滑的方式進(jìn)行處理。（3）健康保險分項(xiàng)在CPI中的占比僅約0.6%，因此即便該分項(xiàng)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，其對整體和核心CPI的影響也相對有限。核心商品環(huán)比跌幅擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)至-0.4%。領(lǐng)先指標(biāo)顯示，二手車價格后續(xù)仍將繼續(xù)下跌，但跌幅收窄，疊加其他核心商品的庫存去化，預(yù)計(jì)核心商品環(huán)比短期內(nèi)難以明顯回升。
　　根據(jù)我們的CPI預(yù)測模型，假設(shè)2023年四季度至2024年四季度的布倫特原油價格，每個季度分別約為90/90/95/100/100美元/桶，則2023年底，整體CPI同比將上行至4.0%附近，但由于核心CPI中剔除了能源價格，核心CPI同比仍將繼續(xù)回落，至2023年底回落至3.5%附近。從2024年開始，由于房租、超級核心通脹的持續(xù)回落，疊加核心商品價格難以抬升，預(yù)計(jì)2024年中，整體CPI同比將回落至2.7%附近，核心CPI同比回落至2.3%附近。
　　風(fēng)險提示：銀行風(fēng)險再度出現(xiàn)，通脹粘性超預(yù)期。