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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為17.19/4.61/4.37億元，同比-5.50%/-0.35%/-3.33%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為9.58億元，同比+1.32%。其中，達(dá)因藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為16.86/9.02億元，同比+5.03%/+8.61%。業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　達(dá)因藥業(yè)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3研發(fā)投入加大致利潤(rùn)短期波動(dòng)。公司2023Q1-Q3單季度營(yíng)收分別為5.61/5.92/5.66億元，同比-7.28%/-4.50%/-4.72%；歸母凈利潤(rùn)1.64/1.58/1.39億元，同比+4.94%/+6.39%/-11.93%，單三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱與臥龍學(xué)校停止合作辦學(xué)、華特信息虧損以及達(dá)因藥業(yè)研發(fā)投入增加有關(guān)。核心子公司達(dá)因藥業(yè)2023Q1-Q3營(yíng)收分別為5.50/5.81/5.55億元，同比+2.98%/6.59%/5.55%；凈利潤(rùn)為3.15/3.14/2.72億元，同比+10.13%/+19.71%/-3.82%，單三季度營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，利潤(rùn)下滑與研發(fā)投入增加有關(guān)。
　　公司盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁，清算華特信息助力資產(chǎn)優(yōu)化。2023Q1-Q3達(dá)因藥業(yè)凈利率為53.5%，同比+1.7pp，盈利能力保持強(qiáng)勁。同期，華特達(dá)因銷售毛利率為86.02%，同比+6.04pp，與臥龍學(xué)校停止合作辦學(xué)有關(guān)；銷售凈利率為51.86%，同比+4.30pp；期間費(fèi)用率為25.71%，同比+1.67pp，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.50/-1.91/+1.18/-1.10pp，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步優(yōu)化，而銷售費(fèi)用率的提升與疫后營(yíng)銷活動(dòng)恢復(fù)有關(guān)。公司加大研發(fā)投入，進(jìn)一步夯實(shí)兒童藥領(lǐng)導(dǎo)地位，持續(xù)推動(dòng)新品上市和推廣。10月20日公司公告全資子公司華特信息因經(jīng)營(yíng)不善持續(xù)虧損、資不抵債，擬申請(qǐng)破產(chǎn)清算，我們認(rèn)為這一舉措將進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦醫(yī)藥主業(yè)，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。2020年以來，達(dá)因藥業(yè)銳意進(jìn)取，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速釋放。今年7月達(dá)因藥業(yè)的中長(zhǎng)期激勵(lì)方案獲得山東省國(guó)資委備案，23-25年業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：華特達(dá)因作為兒童藥龍頭企業(yè)，憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，核心大單品收入快速增長(zhǎng)，渠道和新品持續(xù)拓展，國(guó)企改革動(dòng)能強(qiáng)勁?？紤]到非主業(yè)有所拖累，且營(yíng)銷和研發(fā)投入加大，下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.61/6.78/7.96億（較上次下調(diào)9%/10%/11%），同比增長(zhǎng)6%/21%/17%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：伊可新銷售不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。