>> 華創(chuàng)證券-快遞行業(yè)2023年9月數(shù)據(jù)點評：通達(dá)系整體單票收入實現(xiàn)環(huán)比增長，關(guān)注旺季價格趨勢-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,黃文鶴 |
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此報告為加密報告 |
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上市公司業(yè)務(wù)量表現(xiàn)：申通保持件量增速領(lǐng)先，韻達(dá)業(yè)務(wù)量累計增速回正。1）9月業(yè)務(wù)量增速：申通（33.7%）＞圓通（15.5%）＞韻達(dá)（11.3%）＞順豐（5.6%），順豐不含豐網(wǎng)件量增速20.45%；極兔根據(jù)招股書測算9月業(yè)務(wù)量增速34.7%。2）1-9月累計業(yè)務(wù)量增速：申通（32.1%）>圓通（18.4%）＞順豐（9.1%）>韻達(dá)（1.2%）。3）環(huán)比看：9月圓通增長3.7%、申通增長7.7%、韻達(dá)增長2.8%、順豐增長11.3%、極兔增長2.9%。
上市公司快遞收入增速：申通同比增速領(lǐng)先。1）9月收入增速：申通（15.6%）>順豐（13.2%）＞圓通（7.0%）＞韻達(dá)（-2.9%）；順豐不含豐網(wǎng)收入增速15.4%。2）1-9月累計收入增速：申通（19.2%）>圓通（11.3%）>順豐（10.5%）＞韻達(dá)（-5.0%）。
單票收入：通達(dá)系單票收入同比下滑，環(huán)比整體增長，韻達(dá)環(huán)比漲幅最大。1）9月單票收入：圓通2.34元，同比-7.3%（-0.18元）；韻達(dá)單票收入2.29元，同比-12.9%（-0.34元）；申通2.11元，同比-13.5%（-0.33元），降幅最大；通達(dá)系單價均下降，一方面與產(chǎn)品均重變化有關(guān)，另一方面為淡季市場競爭所致；順豐17.21元，同比增長7.2%，不含豐網(wǎng)則下降4.1%。2）1-9月累計單票收入：圓通2.41元，同比下降6.1%；韻達(dá)2.39元，同比下降6.1%，順豐16.11元，同比增長1.3%；申通2.26元，同比下降9.7%。3）環(huán)比看，順豐環(huán)比增長4.1%（+0.67元）；通達(dá)系中，申通環(huán)比增長0.5%（+0.01元），韻達(dá)環(huán)比增長5.5%（+0.12元），漲幅最大，圓通環(huán)比持平。4）我們建議關(guān)注旺季價格趨勢。9月以來，金華、揭陽等地方出臺快遞行業(yè)合規(guī)指引或行業(yè)健康發(fā)展倡議，以點帶面預(yù)計行業(yè)監(jiān)管托底態(tài)度明確，疊加終端加盟商盈利訴求，行業(yè)價格存在回升空間，通達(dá)系9月整體單票收入有所回暖。我們建議進(jìn)一步關(guān)注后續(xù)旺季價格趨勢，我們認(rèn)為市場對于“陷入價格戰(zhàn)”的擔(dān)憂有所過度。
事件：極兔速遞IPO材料更新，23H1經(jīng)調(diào)整EBITDA轉(zhuǎn)正。1）財務(wù)數(shù)據(jù)：收入：23H1營收40.3億美元，同比增18.4%。分區(qū)域看，東南亞、中國以及其他地區(qū)23H1年營收分別為12.5、22、5.8億美元，占比分別為31%、55%、14%。成本：23H1營業(yè)成本為38.4億美元，履約成本、干線成本和員工成本分別為17.9、11.4、3.1億美元，占比分別為47%、30%、8%。盈利能力：23H1毛利率為4.8%，23H1經(jīng)調(diào)整虧損2.6億美元，同比減虧1.6億美元；經(jīng)調(diào)整EBITDA扭虧為盈達(dá)到0.39億美元，同比減虧1.78億美元；分區(qū)域看，東南亞、中國、其他地區(qū)22年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為1.84、-0.45、-0.66億美元，同比變化+0.27、+1.77、-0.21億美元。2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：23H1公司全球包裹量為80億件，同比+17%，其中東南亞、中國件量分別為14.4、64.5億件，同比分別+18.4%、+15.1%。（注：上半年中國快遞行業(yè)增速16%，極兔市占率10.8%)，23Q3中國市場日均包裹量43.9、46及48.9百萬件（去年同期為36.2、34.7及36.3），8月份額達(dá)到12.4%。
投資建議：1、電商快遞：我們預(yù)計全年將實現(xiàn)15%以上的件量增長，充分體現(xiàn)電商快遞行業(yè)需求端的韌性，價格端我們預(yù)計年內(nèi)將實現(xiàn)企穩(wěn)回升。我們認(rèn)為通達(dá)系快遞整體估值在底部，核心標(biāo)的：關(guān)注韻達(dá)邊際變化，公司累計業(yè)務(wù)量增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，件量的修復(fù)有助于公司優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)與成本結(jié)構(gòu)，旺季前實現(xiàn)份額止跌回升，同樣有助于旺季的價格策略，強調(diào)強推評級；持續(xù)推薦圓通、建議關(guān)注申通優(yōu)化力度。2、順豐控股：1）估值底部：對應(yīng)2024年不到20倍PE，公司上市以來的估值底部。2）積極行動：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內(nèi)部挖潛，經(jīng)營底盤愈發(fā)夯實。3）下一步看鄂州：我們認(rèn)為，從鄂州國際貨運航線的開拓進(jìn)展速度中，可發(fā)現(xiàn)海外在用實際行動看好鄂州潛力，我們持續(xù)看好圍繞鄂州進(jìn)一步打造國內(nèi)-國際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速顯著下滑，價格戰(zhàn)明顯擴大。
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