>> 興業(yè)證券-利率回顧：資金偏緊，曲線熊平-231021
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
大小： |
769KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,羅雨濃 |
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資金面：邊際轉(zhuǎn)緊。本周DR007運行在1.81-2.31%的區(qū)間，R001運行在1.81-2.36%的區(qū)間，受稅期和政府債券發(fā)行影響資金面邊際收緊。周一至周五央行分別開展了1060億元、710億元、1050億元、3440億元和8280億元逆回購操作，全周逆回購累計凈投放7880億元。此外本周有5000億元MLF到期，央行續(xù)作7890億元，進行了超額投放。本周央行全口徑投放流動性10770億元，但對緩解偏緊的流動性格局作用有限，DR007仍然在政策利率上方運行。
一級市場：需求偏弱。本周國債和地方債發(fā)行量均超過1萬億元，利率債凈供給接近2萬億元，利率債供給壓力大幅抬升。本周利率債一級招標需求明顯轉(zhuǎn)弱，大部分政金債全場倍數(shù)都在3以下，周三的附息國債招標中標利率高于二級。天量的政府債券供給以及偏緊的資金面顯著壓制了一級市場情緒，但整體來說一級市場保持平穩(wěn)，配置盤依然有能力承接當前的利率債供給。
二級市場：資金面偏緊，長端利率上行。本周債市的主要矛盾是資金面，繳稅和政府債券供給加大了資金面壓力，短端和存單利率上行帶動長端。具體而言，周一受資金收緊和地方債招標不理想影響，債市明顯調(diào)整，當天230018上行1.9bp。周二，資金依然偏緊，債市延續(xù)弱勢，當天230018上行0.2bp。周三，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，疊加資金面偏緊的影響，長端延續(xù)調(diào)整，當天230018上行1.9bp。周四，資金利率延續(xù)上行，長端繼續(xù)調(diào)整，當天230018上行1.15bp。周五，央行顯著加大逆回購投放量，債市情緒得到提振，疊加A股走弱的影響，債市止住跌勢，當天230018下行1.5bp。本周十年國債活躍券230018累計上行3.65bp，十年國開活躍券230210累計上行0.35bp。
期限利差：曲線熊平。本周國債10-1利差收窄10bp至39bp，國開10-1利差收窄13bp至30bp，短端利率上行幅度大于長端，曲線呈現(xiàn)熊平態(tài)勢。本周短端國債和國開上行幅度都在10bp以上，從中債估值的角度，1年國債收益率已經(jīng)來到2.31%，1年國開收益率來到2.45%，大幅超出7天逆回購利率。歷史上，當基本面處于復蘇初期時，曲線很少出現(xiàn)熊平，當前的狀態(tài)可能與來自外部均衡的壓力有關(guān)。
風險提示：基本面修復超預期；流動性收緊超預期
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