>> 國金證券-A股投資策略周報(bào)：3000點(diǎn)附近，是戰(zhàn)，是退？-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大?。?/td>
| 3018KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張弛,吳慧敏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
當(dāng)下市場(chǎng)聚焦：1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，為何難以支撐A股上漲？2、影響當(dāng)前市場(chǎng)的核心因子有哪些3、核心因子的驅(qū)動(dòng)力如何？未來如何演變？4、擺在投資者面前一個(gè)實(shí)際問題，離場(chǎng)還是堅(jiān)守？5、倘若堅(jiān)守，該如何布局？
引言
近日A股“失守”3,000點(diǎn)，加速下探，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。目前擺在投資者面前一個(gè)實(shí)際問題，離場(chǎng)還是堅(jiān)守？對(duì)此我們認(rèn)為，可以分三步進(jìn)行討論。構(gòu)建因子、分析因子及篩選核心變量?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)偏好僅在既定市場(chǎng)方向上起到“加速器”作用，故本文只考慮分析國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、國內(nèi)流動(dòng)性及海外流動(dòng)性三大因子。
影響當(dāng)前市場(chǎng)的核心變量：并非基本面，而是“流動(dòng)性”
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面雖筑底回升，但驅(qū)動(dòng)力較弱、持續(xù)性較差。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)出兩大特征：一是復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)“弱”；二是復(fù)蘇持續(xù)性“差”。不過，基本面雖不能驅(qū)動(dòng)A股、港股上漲，但也不至于拖累市場(chǎng)調(diào)整，導(dǎo)致近期兩市表現(xiàn)較差的核心變量當(dāng)是“流動(dòng)性”。包括：（1）M1創(chuàng)近20個(gè)月新低；（2）十年期美債收益率持續(xù)攀升至接近2007年高點(diǎn)。
M1剖析：大概率底部整理，難現(xiàn)趨勢(shì)性、明顯回升。M1代表“交易型資金”，其三大驅(qū)動(dòng)力：企業(yè)用電量偏弱、房地產(chǎn)交易及居民消費(fèi)低迷，且考慮到三大驅(qū)動(dòng)力的修復(fù)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)M1短時(shí)間內(nèi)難以形成趨勢(shì)性、明顯修復(fù)。
美債收益率攀升，背后驅(qū)動(dòng)是期限溢價(jià)明顯擴(kuò)大。十年期美債收益率驅(qū)動(dòng)構(gòu)成有三因子，就本次美債收益率快速攀升來看，1、非加息預(yù)期增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)；2、非美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)力明顯增強(qiáng)驅(qū)動(dòng)；顯然，期限溢價(jià)是導(dǎo)致本次美債收益率攀升的核心原因，意味著持有久期越長(zhǎng)的債券將享有更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。那么期限溢價(jià)攀升的原因?yàn)楹危吭蚩赡苡泻芏?，但最讓人?dān)憂的有二：其一是美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”；其二美債信用危機(jī)，后者可能造成沖擊影響更大，當(dāng)尤為重視。
歐債危機(jī)啟示：短期美債觸及信用風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。歐債危機(jī)初期對(duì)全球股市沖擊影響較為有限，而后期沖擊影響背后的邏輯是“流動(dòng)性危機(jī)”。特征有四：1、歐元區(qū)十年期國債收益率顯著攀升；2、歐元兌美元?jiǎng)t開啟貶值通道；3、貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?、市場(chǎng)實(shí)際流動(dòng)性則持續(xù)收緊，“流動(dòng)性陷阱”逐步演變成“流動(dòng)性危機(jī)”。展望當(dāng)下，除美債收益率顯著攀升外，尚未見到上述其余指標(biāo)在美國市場(chǎng)中發(fā)生，故我們判斷短期內(nèi)出現(xiàn)美債信用風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。
2023Q4依然看好A股、港股筑底反彈
基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的判斷，影響市場(chǎng)表現(xiàn)的核心因子是“流動(dòng)性”。一方面，雖然M1難有明顯回升動(dòng)力，但短期內(nèi)或維持在底部整固，至少不會(huì)對(duì)A股未來走勢(shì)造成沖擊；另一方面，考慮到短期內(nèi)美債觸及信用風(fēng)險(xiǎn)概率仍然較低，且美國失業(yè)率尚未升穿自然失業(yè)率（4.1%），意味著美國短期內(nèi)“硬著陸”概率亦不大。因此，我們預(yù)計(jì)2023Q4十年期美債收益率將有可能高位回落，成為驅(qū)動(dòng)A股反彈的核心動(dòng)力。倘若平準(zhǔn)基金入市，將可能加快A股筑底反彈。
風(fēng)格及行業(yè)配置：成長(zhǎng)+券商“搶反彈”
?。ㄒ唬╈o待流動(dòng)性陷阱緩解，維持緊握成長(zhǎng)+券商“搶反彈”。成長(zhǎng)大概率輪動(dòng)，建議均衡配置，包括：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”；（2）AI尤其看好傳媒；（3）醫(yī)藥生物，尤其CXO和創(chuàng)新藥；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）；（5）電力設(shè)備有望反彈。券商，受益于印花稅調(diào)降政策落地，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高、管理費(fèi)用率較低的券商或?qū)⒂葹槭芤?。（二）港股，主線恒生科技，建倉恒生非必需性消費(fèi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
M1持續(xù)下探；美債收益率持續(xù)攀升。
|
|
