>> 信達證券-科德教育(300192)公司深度報告：招生穩(wěn)步復蘇，布局現(xiàn)代職業(yè)教育-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 1716KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
范欣悅 |
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以龍門教育為基，發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育。公司自2017年收購龍門教育以來，一直聚焦現(xiàn)代職業(yè)教育，目前已布局中等職業(yè)教育、全日制復讀學校和職業(yè)技能培訓服務等教育業(yè)務，為學生提供升學和職業(yè)發(fā)展綜合解決方案，符合國家支持現(xiàn)代職業(yè)教育發(fā)展及產(chǎn)教融合的政策導向。
中職與復讀培訓為主。1）全日制復讀學校：定位“中西部、中等生、中高考”，打造以高考復讀業(yè)務為主的全日制繼續(xù)教育。目前擁有3個中高考復讀校區(qū)，未來有望逐步恢復教學產(chǎn)能。2）中等職業(yè)學校：擁有西安培英育才和天津旅外2所民辦盈利性職業(yè)高中，學制3年。以職教升學和藝體專業(yè)培養(yǎng)為特色。3）職業(yè)技能培訓服務：依托猿鏈，提供軟件分包和培訓。通過平臺將任務，人員和流程管理在線化、數(shù)據(jù)化，快速匹配合適的工作人員，實時監(jiān)控進度，保證工作質(zhì)量和效率。組織形式從“公司＋雇員”模式轉變?yōu)椤捌脚_＋個人”和“核心+外圍”模式，快速增強企業(yè)應變能力，降低運營成本。
投資中昊芯英，攜手共推AI課程，打造第二成長曲線。23年4月，公司以1.3億元投資及收購中昊芯英8.4%股權。主要產(chǎn)品包括推理芯片、訓練芯片以及與配套的基礎系統(tǒng)軟件平臺。創(chuàng)始人楊龔軼凡先生的從業(yè)經(jīng)歷包括甲骨文SPARCT8/M8服務器CPU設計生產(chǎn)應用的全過程，及谷歌TPU2/3/4代AI訓練芯片的主要設計、流片和應用全過程。未來雙方將在人工智能化職業(yè)教育產(chǎn)業(yè)方面開展密切合作，開發(fā)推廣人工智能相關課程。中昊芯英負責培訓內(nèi)容的研發(fā)、教具和算法的開發(fā)及實現(xiàn)，公司依托智鏈嘉磊旗下的猿鏈平臺及其他培訓人群，進行人工智能培訓的策劃、落地、營銷推廣。假設猿鏈平臺有140萬的人才，每年培訓轉化率1%，培訓課程單價1萬元，計算可得，每年將為公司貢獻1.4億元的收入。
職校及復讀帶動利潤端顯著回暖。疫情前，整體歸母凈利潤穩(wěn)步增長，其中龍門教育也保持穩(wěn)定增長。20年，受到疫情影響，教育業(yè)務歸母凈利潤同比下滑。21年歸母凈利潤大幅虧損主要因為對子公司龍門教育計提約4.8億元的商譽減值，實際教育業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利潤約0.5億元。22年職業(yè)教育招生人數(shù)增加，盈利能力顯著回暖，業(yè)績大幅扭虧；23H1，職校及復讀業(yè)務在校生人數(shù)大幅增長，帶動整體業(yè)績同比大幅增長，業(yè)績同增117.1%。
中職升學路勁擴展，吸引力逐步提升。隨著“職業(yè)高考”的推行和完善，以及中央辦公廳及國務院提出“到2025年，職業(yè)本科教育招生規(guī)模不低于高等職業(yè)教育招生規(guī)模的10%”的目標，中職畢業(yè)生進入本科學習的機會增加，渠道更加通暢，將帶來中職入學吸引力的提升。
復讀市場小而美。我們將高考報名生源分為統(tǒng)招生以及復讀與中職考生，其中22年復讀與中職考生達414.6萬人，占整體高考報名人數(shù)的32.1%。假設復讀與中職生源中30%參加培訓，高考復讀培訓單價1.5萬元，計算得高考復讀培訓市場空間約187億元。
投資建議與投資評級：公司定位現(xiàn)代職業(yè)教育，職校及復讀業(yè)務疫情后穩(wěn)步恢復，西安大本營有望按部就班擴容，帶來穩(wěn)定增長。此外，投資中昊芯英布局AI+教育，有望進一步打開成長空間。我們預計23~25年EPS為0.38/0.50/0.64元，當前股價對應PE為24x/19x/15x，估值具備性價比，首次覆蓋，給予“買入”評級
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行對教育行業(yè)的影響；政策變化的影響；招生不及預期的影響。
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