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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為14.65/2.87/2.81億元，同比+8.97%/40.65%/42.08%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.24億元，同比+15.50%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　3Q23醫(yī)療反腐力度空前，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有韌勁。2023Q1-Q3，公司單季度營(yíng)收分別為4.96/5.16/4.53億元，同比+12.81%/13.22%/0.90%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.97/1.00/0.89億元，同比+41.76%/51.51%/29.14%。3Q23收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，實(shí)屬難得。前三季度，烏靈膠囊銷售數(shù)量和金額YOY+21.65%/13.56%（1H23YOY+29.64%/20.54%），靈澤片銷售數(shù)量和金額YOY+28.47%/28.40%（1H23YOY+46.24%/46.56%），烏靈系列在3Q23收入增速明顯放緩，估計(jì)與醫(yī)院開方量下降有關(guān)。前三季度，百令片銷售數(shù)量和金額YOY-8.95%/-27.16%（1H23YOY-7.75%/-26.11%），百令片自2Q22開始陸續(xù)受到湖北集采落標(biāo)和集采降價(jià)影響。配方顆粒處于國(guó)標(biāo)省標(biāo)備案階段，前三季度銷售收入同比-46.13%至2751.3萬元。
　　費(fèi)用管控得到優(yōu)化，盈利能力顯著提升。2023Q1-Q3，公司毛利率同比-2.79pp至68.65%，凈利率同比+6.80pp至19.97%。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-7.80/-0.76/-1.40/+0.84pp，除研發(fā)費(fèi)用外，其他期間費(fèi)用均得到優(yōu)化，得益于公司規(guī)模效應(yīng)、部分地區(qū)執(zhí)行集采和貸款規(guī)模較少。今年以來，公司盈利能力顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為烏靈行業(yè)龍頭，以原料藥制劑一體化模式構(gòu)筑專利技術(shù)壁壘和規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，擁有烏靈系列三大獨(dú)家品種和百令系列產(chǎn)品。公司持續(xù)推進(jìn)院內(nèi)外渠道滲透，中藥飲片和配方顆粒、聚卡波非鈣片等有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)?？紤]到院內(nèi)市場(chǎng)政策收緊，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.77/4.76/6.14億元（較上次下調(diào)6%/10%/9%），同比+38%/26%/29%，對(duì)應(yīng)PE為19/15/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)；OTC渠道拓展不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。