>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：關(guān)注“銅博士”的表現(xiàn)-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 3215KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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市場邏輯
整體邏輯：總需求邊際驅(qū)動(dòng)向下，總供給有擾動(dòng)但尚未形成全面的驅(qū)動(dòng)。
1.從總需求角度來看，驅(qū)動(dòng)向下是大概率發(fā)生的事情。海外的主要驅(qū)動(dòng)在美國財(cái)政支出的正供需與貨幣緊縮的負(fù)貢獻(xiàn)之間的對抗，而前者正邊際收縮而后者邊際加強(qiáng)。值得一提的是，2015-2020年間凈出口對于GDP的貢獻(xiàn)圍繞著零軸附近震蕩，而在疫情后抬升到1%的水平（以2019年為年化基準(zhǔn)），外需的下降勢必會(huì)對國內(nèi)產(chǎn)生較大的邊際影響。而國內(nèi)來看，數(shù)條大宗商品相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈面臨著需求端的負(fù)反饋，例如黑色系、棉花等，玻璃、鋁等竣工端品種也面臨著需求的預(yù)期下行。
2.從總供給角度來看，由于巴以沖突的爆發(fā)，市場擔(dān)憂類似于俄烏沖突的供應(yīng)擾動(dòng)事件出現(xiàn)。海外經(jīng)濟(jì)存在著衰退和滯脹兩條路徑，而這兩種環(huán)境之下商品的表現(xiàn)是有些差異的。黃金毋庸置疑地會(huì)走強(qiáng)，但對于其他工業(yè)品來說，后者偏強(qiáng)而前者偏弱。鑒于中東全面戰(zhàn)爭爆發(fā)可能性比較低，我們看海外衰退。而巴以沖突現(xiàn)階段的影響比較局限于原油及貴金屬之上，而對其他工業(yè)品來說并無提振。
3.從各商品的表現(xiàn)能看出來上述邏輯的演繹。貴金屬和原油的大漲都是源于其獲得了底部的安全邊際，前者是在實(shí)際利率下行以及衰退預(yù)期之下交易避險(xiǎn)；而后者是在供需整體偏緊的結(jié)構(gòu)之下交易沙特與美國協(xié)議破產(chǎn)（意味著原油暫不會(huì)增產(chǎn)）。但供給端的因素暫時(shí)都是孤立的影響，而“銅博士”作為新興國家及新興產(chǎn)業(yè)需求之錨，是我們更需要觀察的，若其跌破66000（銅在1-5月和6-10月都是在66000-71000的區(qū)間震蕩了五個(gè)月后出現(xiàn)了破位下行），將暗示總需求的不足，勢必帶動(dòng)大宗商品的全面下行。
4.美元指數(shù)和美債利率在年底前恐怕難趨勢性回落，這也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)難以趨勢性走強(qiáng)。美債的走強(qiáng)決定于以下三個(gè)方面：一是美債供給增加，短期內(nèi)聯(lián)邦支出處于高位且財(cái)政收入下降，需要通過增發(fā)國債維持；二是美債評級下調(diào)相當(dāng)于提升信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；三是通脹難降，原油價(jià)格中樞抬升、工會(huì)對于工資的訴求強(qiáng)烈等，使得短期降息概率極低。需要擔(dān)憂的是，歷史來看，美債收益率倒掛的完全收窄不會(huì)是通過長端的上升而實(shí)現(xiàn)（目前正在進(jìn)行），而是通過短端的快速下降而實(shí)現(xiàn)，這往往對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)衰退。
板塊邏輯：貴金屬和原油領(lǐng)漲，其他多數(shù)下跌。
1.工業(yè)品：1）有色：貴金屬建議多頭配置；錫、銅、鋁等金屬有長期供需矛盾，但短期進(jìn)入衰退交易有所回落，等待多頭介入時(shí)機(jī)。2）黑色：鋼礦方面，日均鐵水處高位，但下游建材需求下滑明顯，鋼材利潤微薄，容易誘發(fā)負(fù)反饋，鐵礦恐高位回落。煤炭需求下滑明顯，短期無供應(yīng)擾動(dòng)，驅(qū)動(dòng)向下，但中長期供需依舊偏緊。3）能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原料對板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)決定去利潤頭寸，而能化板塊的絕對價(jià)格跟隨原料端變化。由于原油供給受巴以沖突影響較大，波動(dòng)放大。建材系列的PVC、純堿、玻璃偏空對待。
2.農(nóng)產(chǎn)品：1）生豬端，10月出欄量預(yù)計(jì)較9月環(huán)比增加2.4%-2.9%左右，10月預(yù)計(jì)對應(yīng)著年度出欄高點(diǎn)，供應(yīng)壓力較大，當(dāng)前需求疲軟，二育謹(jǐn)慎，供應(yīng)后移預(yù)計(jì)有限，10月豬價(jià)預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行。2）大豆端,本周CBOT大豆反彈收高，因USDA報(bào)告利多，USDA調(diào)低美豆單產(chǎn)和需求，但維持庫存不變，而市場預(yù)期庫存調(diào)高，出現(xiàn)預(yù)期差。整體看，近端美豆供需雙弱，但市場階段聚焦弱需求，且遠(yuǎn)端因預(yù)期南美大增產(chǎn)，階段性CBOT驅(qū)動(dòng)仍向下。3）豆粕端，近端來看，國內(nèi)大豆季節(jié)性去庫，豆粕逆季節(jié)性累庫，現(xiàn)貨市場心態(tài)轉(zhuǎn)變疊加終端庫存高位主動(dòng)消耗庫存，基差階段延續(xù)弱勢。盤面價(jià)格維度，本周國內(nèi)現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)盤面走弱，而中期跟隨成本端，核心在南美產(chǎn)量的博弈，預(yù)期大幅增產(chǎn)，價(jià)格中樞下行，關(guān)注需求及南美播種進(jìn)度。4）油脂端，國際油脂處于寬松格局，而后國際棕櫚油將步入季節(jié)性減產(chǎn)周期。價(jià)格維度季節(jié)性傾向偏強(qiáng)，但缺強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。而國內(nèi)油脂整體寬松，單邊跟隨國際市場。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭爆發(fā)。
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