>> 東興證券-中汽股份(301215)Q3營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率創(chuàng)新高-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李金錦 |
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近日，公司發(fā)布2023三季報(bào)：報(bào)告期，公司營(yíng)收9636.63萬元，同比增長(zhǎng)3.14%；歸母凈利潤(rùn)4685.49萬元，同比增長(zhǎng)1.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4201.29萬元，同比增長(zhǎng)11.37%，點(diǎn)評(píng)如下：
汽車研發(fā)需求復(fù)蘇，公司加大市場(chǎng)開拓力度，Q3營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng),為2020年以來單季度最高營(yíng)收。2023Q3的營(yíng)收同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)3.14%，環(huán)比增長(zhǎng)2.8%。公司加大市場(chǎng)推廣力度，2023Q3銷售費(fèi)用同比增加23.0%，2023.1-9銷售費(fèi)用累計(jì)同比增長(zhǎng)35.3%。推廣力度的加大疊加電動(dòng)、智能化帶來的汽車研發(fā)需求復(fù)蘇，公司營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023.1-9月累計(jì)營(yíng)收為26,156.1萬元，同比增長(zhǎng)11.0%。我們認(rèn)為，電動(dòng)智能化推動(dòng)車企自主研發(fā)投入的增加，帶來更多研發(fā)類檢測(cè)需求，公司有望受益該趨勢(shì)。作為國(guó)內(nèi)第三方專業(yè)汽車試驗(yàn)場(chǎng)投資及運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，公司正構(gòu)建一站式汽車試驗(yàn)場(chǎng)。綜合性、一站式測(cè)試服務(wù)能力將成為公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利能力持續(xù)提升，毛利率為2020年以來單季度新高。2023Q3公司綜合毛利率為74.6%，高于2022Q3的70.6%，也高于2023Q2的73.9%。公司營(yíng)業(yè)成本中，固定成本占比較高。如2023H1公司固定資產(chǎn)等折舊額為2937.56萬元，占營(yíng)業(yè)成本比重為60.6%。由于其高固定成本屬性，營(yíng)收增長(zhǎng)將帶動(dòng)毛利率的持續(xù)回升。期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定，銷售+管理+研發(fā)2023Q3合計(jì)為21.4%，低于2022Q3的21.7%，低于2023Q2的23.1%。盈利能力提升，Q3扣非凈利潤(rùn)增速為11.37%，高于收入增速。
ROE提升的關(guān)鍵在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的改善取決于營(yíng)收規(guī)模。2023前三季度公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為4.45%，較去年同期略低（同期為4.61%）。公司業(yè)務(wù)具備高盈利性、高固定成本（高固定資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的折舊）。當(dāng)前ROE仍然較低的原因在于相對(duì)較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。我們認(rèn)為，需求端，隨著智能電動(dòng)化加速，我國(guó)積極構(gòu)建智能網(wǎng)聯(lián)汽車的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)體系，有望在需求端為試驗(yàn)場(chǎng)測(cè)試業(yè)務(wù)提供中長(zhǎng)期保障。供給端，公司將通過提升場(chǎng)地利用率，現(xiàn)有場(chǎng)地?cái)U(kuò)容，新場(chǎng)地（二期智能試驗(yàn)場(chǎng)）投放等增加供給。供需兩端合力將帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。據(jù)公司官方公眾號(hào)，2023年6月15日，公司二期智能試驗(yàn)場(chǎng)-長(zhǎng)三角（鹽城）智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗(yàn)場(chǎng)項(xiàng)目智能網(wǎng)聯(lián)汽車測(cè)試用隧道主體結(jié)構(gòu)工程首件頂板順利封頂，為2023年年底主體工程完工及2024年具備運(yùn)營(yíng)條件奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別約為1.71、2.17和2.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.13、0.16和0.21元。對(duì)應(yīng)PE值分別為43、34和27倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期，智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建不及預(yù)期，汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。
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