>> 華泰證券-碧水源(300070)盈利能力正持續(xù)改善-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
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3Q23歸母凈利yoy+21%，維持盈利預測與目標價
碧水源發(fā)布三季報，1-3Q23實現營收53.90億元（yoy+1.2%），歸母凈利3.98億元（yoy+1631%），扣非凈利1.20億元（yoy+704%）。其中3Q23實現營收20.91億元（yoy-23%，qoq+32%），歸母凈利3.77億元（yoy+21%，qoq+1468%）。維持盈利預測，我們預計公司23-25年歸母凈利為9.7/12.0/14.3億元，對應EPS 0.27/0.33/0.39元。23年可比PE均值14x（Wind一致預期），公司當前股價對應18x23PE?？紤]到公司膜技術龍頭地位、與中交集團協同效應突出、23-25年歸母凈利CAGR（26%）高于同行均值（17%），適當給予估值溢價至23年24x目標PE，維持目標價6.48元和買入評級。
收入結構調整影響毛利率水平，歸母凈利率同環(huán)比大幅改善
3Q23公司毛利率yoy+0.2pct、qoq-3.5pct至28.8%，主要因為隨業(yè)務結構調整，低毛利的工程業(yè)務收入占比持續(xù)下降。3Q23營收同比下降的背景下，期間費用率水平有所上升，整體yoy+4.47pct至17.04%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.43/6.02/5.03/4.56%，分別同比變動+0.48/-0.23/+4.10/+0.13pct，研發(fā)費用率大幅上升。3Q23公司歸母凈利率yoy+6.5pct、qoq+19.8pct至18.0%，整體盈利能力向好。
在手訂單加速推進，中國城鄉(xiāng)助力戰(zhàn)略轉型
截至2023年6月末公司處于施工期的PPP項目合計46個，1H23完成投資額17.2億元（同比+429%），未完成投資額205億元（同比-5%）；1H23公司新增EPC項目154個（同比+28個）、合計金額24.6億元（同比+60%）。公司與控股股東中國城鄉(xiāng)（中交集團旗下公司）的協同效應主要體現在優(yōu)質項目+回款改善+融資減壓，助力公司實現從“工程”向“設備+運營”的戰(zhàn)略轉型。公司在國內膜技術領域處于領先地位，應用范圍涵蓋污水資源化/高品質飲用水/海水淡化/鹽湖提鋰/工業(yè)零排五大領域。
風險提示：中交集團協同效應不及預期；現金流狀況惡化；核心團隊流失。
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