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一、業(yè)績筑底，拐點可期，板塊具備配置性價比。
　　預計銀行板塊（42家上市銀行小計）9M23E主營收入yoy-3.37%，凈利潤yoy+2.78%，lpr與存量房貸利率下調(diào)，實體信貸需求偏弱等因素影響，利息收入仍承壓；9月末存款利率下調(diào)，負債端邊際壓力緩解，四季度銀行息差降幅有望繼續(xù)收窄。居民避險情緒延續(xù)，非息收入增速難有改善，上半年保險代理業(yè)務增速亮眼，但銀保渠道降傭可能也會減少對中收的貢獻；三季度債市波動可能致使其他非息收入對營收的支撐減弱。預計國有大行基本面較為穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行業(yè)績將保持韌性，股份行業(yè)績持續(xù)承壓。
　　二、信貸投放邊際好轉(zhuǎn)，四季度將持續(xù)寬信用進程。
　　23年業(yè)績筑底，估值處于歷史低位。兩次降息致銀行息差承壓，整體信貸需求不足，加上政策引導金融機構讓利實體，房地產(chǎn)相關不良增長，引發(fā)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量風險的擔憂，以及對行業(yè)未來盈利缺乏信心，所以當前板塊估值處于歷史低位。
　　社融規(guī)模邊際改善，四季度將持續(xù)加大信貸投放。年內(nèi)兩次降準，降低了銀行經(jīng)營成本，增強了信貸投放能力。9月社融繼續(xù)高于上年同期，規(guī)模邊際改善，好于市場預期。貨幣政策委員會三季度例會政策基調(diào)不變，釋放了貨幣政策將持續(xù)支持穩(wěn)增長力度的信號，預計在四季度將持續(xù)加大信貸投放。
　　重要政策影響將延續(xù)至2024年：負債端邊際壓力緩解，行業(yè)潛在風險改善，估值不利因素轉(zhuǎn)向，多重穩(wěn)增長政策利好板塊估值修復。
　　風險改善不利因素轉(zhuǎn)向，多重政策利好，24年行業(yè)估值修復可期。8月央行提出“需保持銀行合理利潤和息差水平”，銀行讓利實體壓力邊際減小。9月15日降準，房地產(chǎn)及金融政策密集出臺，均表明央行穩(wěn)經(jīng)濟的決心。9月25日三季度貨幣政策例會判斷經(jīng)濟較二季度更偏積極，表明當前經(jīng)濟內(nèi)生動力有增強。隨著房地產(chǎn)市場化調(diào)整、城投債風險受到重視，預計銀行業(yè)不良貸款將加速出清，資產(chǎn)規(guī)模將在經(jīng)濟復蘇下保持高質(zhì)量擴張，進而推動利潤穩(wěn)步增長，板塊估值向上修復可期。
　　投資建議：維持行業(yè)“推薦”評級，當前銀行估值處于歷史低位，下行空間有限，存款利率下調(diào)緩解負債端壓力，穩(wěn)增長政策加碼，四季度政策逐步落地效能顯現(xiàn)，匯金增持大行等多重因素影響幫助修復行業(yè)估值，四季度板塊具備配置性價比。主營區(qū)域位于經(jīng)濟發(fā)展較優(yōu)地區(qū)的城農(nóng)商行業(yè)績有望保持較高增速，我們建議關注常熟銀行、江蘇銀行、成都銀行，零售龍頭招商銀行；以及具備配置性價比的低估值、高股息的國有大行郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，行業(yè)政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向；利率超預期調(diào)整。