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資產(chǎn)轉(zhuǎn)型推進(jìn)，中收韌性凸顯
　　平安銀行1-9月歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、PPOP分別同比+8.1%、-7.7%、-8.0%，增速較1-6月-6.8pct、-4.0pct、-4.2pct。營(yíng)收增速下滑主要由于公司延續(xù)加大低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、低收益客戶配比戰(zhàn)略，息差邊際下行。此外關(guān)注中收業(yè)務(wù)韌性與資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)。鑒于息差有所下行，我們預(yù)測(cè)23-25年EPS2.57/2.82/3.24元，23年BVPS預(yù)測(cè)值21.08元，對(duì)應(yīng)PB0.50倍。可比公司23年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.46倍，公司作為零售業(yè)務(wù)標(biāo)桿行，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予23年目標(biāo)PB0.66倍，目標(biāo)價(jià)13.91元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　存款擴(kuò)張?zhí)崴?，息差邊際下行
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+6.2%、+3.8%、+6.7%，較6月末-1.5pct、-2.9pct、+2.2pct。Q3末零售貸款余額較Q2末收縮176億元，9月末零售貸款/對(duì)公貸款/票據(jù)占比60%/34%/6%。1-9月凈息差為2.47%，較1-6月-8bp，Q3單季度凈息差較Q2下行17bp。Q3單季度生息資產(chǎn)收益率、貸款收益率較Q2下行14bp、下行19bp，單季度計(jì)息負(fù)債收益率、存款成本率較Q2上行2bp、上行1bp。1-9月零售貸款累計(jì)收益率較上半年-17bp，主要由于加大低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)信貸投放。9月末持證抵押貸款同比+25%，而汽車(chē)金融貸款/新一貸/信用卡應(yīng)收款分別-4%/-18%/-9%。
　　中收增速提升，銀保產(chǎn)能釋放
　　1-9月非息收入同比-11.3%，增速較1-6月-4.2pct。中間業(yè)務(wù)收入同比+2.5%，增速較1-6月+0.5pct，中收增長(zhǎng)提速。銀保產(chǎn)能釋放，1-9月代理個(gè)人保險(xiǎn)收入同比增長(zhǎng)98.3%，新隊(duì)伍在職人數(shù)超2500人，“報(bào)行合一”政策下關(guān)注增長(zhǎng)可持續(xù)性。1-9月其他非息收入同比-28.0%，增速較1-6月-8.7pct，主要由于交易性金融工具公允價(jià)值變動(dòng)損益減少以及匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益下滑。1-9月年化ROE、ROA分別同比-0.37pct、+0.01pct。9月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率較6月末+0.25pct、+0.28pct。
　　個(gè)貸質(zhì)量?jī)?yōu)化，信用成本下行
　　9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.04%、283%，較6月末+1bp、-9pct。對(duì)公、零售不良率較6月末+7bp、-2bp。對(duì)公地產(chǎn)不良率較6月末+0.46pct至1.47%。低風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略推進(jìn)下，信用卡應(yīng)收款、汽車(chē)金融貸款不良率較6月末-24bp、-10bp。關(guān)注率較6月末+2bp至1.77%。公司口徑逾期60+、90+貸款偏離度較6月末-3pct、+1pct至80%、66%。Q4年化信用成本為1.29%，同比-0.49pct；Q4年化不良生成率較Q3環(huán)比-0.20pct至1.80%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。