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營(yíng)收增速放緩，非息業(yè)務(wù)改善。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收886.1億元，同比下降3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)253.9億元，同比增長(zhǎng)14.9%。業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，凈利息收入業(yè)務(wù)持續(xù)拖累營(yíng)收增長(zhǎng)，23H1同比下降2.2%；凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入業(yè)務(wù)略微支撐營(yíng)收，23H1同比增長(zhǎng)1.9%；凈其他非息收入業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所改善，23H1同比下降19.3%。
　　信貸增長(zhǎng)放緩，凈息差持續(xù)下行。23H1凈利息收入同比下降2.2%，在量?jī)r(jià)兩端都有一定壓力。信貸投放方面，6月末貸款總額同比增長(zhǎng)6.6%，去年同期為12.2%，信貸投放增速放緩。上半年表現(xiàn)看，23H1新增貸款1100億元，同比少增517億元。其中，23H1對(duì)公貸款、零售貸款分別新增813億元、185億元，分別同比多增71億元、同比少增66億元。零售需求疲弱下新一貸、汽融貸、信用卡投放不佳，23H1分別減少213億元、44億元、250億元；同時(shí)公司主動(dòng)調(diào)優(yōu)零售貸款結(jié)構(gòu)，投向風(fēng)險(xiǎn)更低資質(zhì)更佳的資產(chǎn)，23H1房屋按揭及持證抵押貸款新增583億元，同比多增302億元。凈息差方面，23H1凈息差較23Q1下滑8bp至2.55%。凈息差下行壓力主要來(lái)自于資產(chǎn)端：一方面，較高收益的零售貸款占比下滑導(dǎo)致貸款端收益下滑，6月末零售貸款占比較年初下降1.4pct至60.1%。另一方面，對(duì)公信貸投放競(jìng)爭(zhēng)激烈和重定價(jià)效應(yīng)仍存，導(dǎo)致貸款收益率持續(xù)下行，23Q2貸款收益率環(huán)比下降27bp至5.52%。但公司積極調(diào)優(yōu)負(fù)債結(jié)構(gòu)，多次下調(diào)存款利率，對(duì)凈息差也起到一定支撐作用，23Q2存款成本率環(huán)比微降1bp至2.19%。
　　非息有所修復(fù)，中收表現(xiàn)亮眼。23H1凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)1.9%。其中，結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入和代理及委托手續(xù)費(fèi)收入主要貢獻(xiàn)中收，23H1分別同比增長(zhǎng)7.9%、15.6%。在居民避險(xiǎn)偏好延續(xù)，傾向于將資金配置在保險(xiǎn)產(chǎn)品的趨勢(shì)下，公司借助平安集團(tuán)“綜合金融+醫(yī)療健康”生態(tài)優(yōu)勢(shì)，23H1實(shí)現(xiàn)代理個(gè)人保險(xiǎn)收入22.1億元，同比增長(zhǎng)107.2%，有效帶動(dòng)中收增長(zhǎng)。此外，6月末零售AUM、私行AUM分別同比增長(zhǎng)7.7%、16.3%，財(cái)富客戶數(shù)、私行客戶數(shù)分別同比增長(zhǎng)5.5%、7.5%，高凈值客群持續(xù)發(fā)力推動(dòng)公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。23H1凈其他非息收入同比下降19.3%，而23Q2凈其他非息收入同比下降15.7%，相較于23Q1降幅有所收窄，二季度債市表現(xiàn)較好，其他非息收入在緩慢修復(fù)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備持續(xù)增厚。6月末不良率環(huán)比下降2bp至1.03%，其中，對(duì)公不良率、零售不良率分別環(huán)比提升4bp、下降6bp至0.64%、1.35%，零售資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。此外，公司上半年核銷規(guī)模為324.9億，23Q2加回核銷不良生成率環(huán)比下降18bp至1.86%，新生成不良?jí)毫Σ粩鄿p輕。6月末撥備覆蓋率環(huán)比提升1.11pct至291.51%，撥備增厚增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
　　投資建議：韜光養(yǎng)晦，靜待復(fù)蘇。公司堅(jiān)持以成為“中國(guó)最卓越、全球領(lǐng)先的智能化零售銀行”為戰(zhàn)略目標(biāo)，并依托平安集團(tuán)客戶基礎(chǔ)和渠道優(yōu)勢(shì)推進(jìn)零售業(yè)務(wù)深入發(fā)展。上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期下，公司調(diào)整貸款投向，壓實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。后續(xù)隨地產(chǎn)、消費(fèi)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，公司有望在零售需求復(fù)蘇下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有彈性，預(yù)計(jì)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.4%、15.4%，對(duì)應(yīng)2023-24年P(guān)B 0.53倍、0.47倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不足，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化