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事件：公司近日發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.5億元（同+32.5%），歸母凈利7.5億元（同+50.6%），扣非歸母凈利7.3億元（同+52.2%）。單Q3看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.2億元（同+21.4%），歸母凈利2.5億元（同+24.2%），扣非歸母凈利2.5億元（同+26.0%）。Q3收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期。
　　毛利率小幅提升，期間費(fèi)用率管控良好。2023Q3毛利率/凈利率分別為72.7%/15.2%，分別同比提升0.7/0.6pct，分別環(huán)比+1.8pct/基本持平。2023Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為42.6%/5.8%/2.3%/-0.8%，分別同比變化-1.1/-2.3/-0.3/+0.5pct。2023Q3期間費(fèi)用率同比下降3.2pct，期間費(fèi)用管控良好。我們認(rèn)為毛利率同比環(huán)比提升主要系Q3抖音渠道調(diào)整后自播占比提升、淡季贈(zèng)品克制以及達(dá)人費(fèi)用相對(duì)較低。
　　分品牌來(lái)看，主品牌珀萊雅延續(xù)快增長(zhǎng)，大單品迭代上新+能量系列重磅推出。主品牌延續(xù)大單品策略，紅寶石/雙抗/源力系列持續(xù)迭代上新，2023年9月，公司升級(jí)紅寶石面霜3.0，將原本的六重勝肽升級(jí)為“創(chuàng)新雙環(huán)肽+經(jīng)典五重信號(hào)肽”持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品抗皺功效；同時(shí)重磅上新珀萊雅“能量系列”，包括能量面霜、能量眼霜、能量水和能量乳液，定價(jià)在400元+，拓寬產(chǎn)品價(jià)格帶。彩棠/悅芙媞/OR仍保持高速增長(zhǎng)，保持有條不紊的上新節(jié)奏，其中彩棠作為第二增長(zhǎng)曲線逐步兌現(xiàn)。
　　分渠道來(lái)看，23Q3線上淡季穩(wěn)增，線下增速?gòu)?qiáng)勢(shì)回正。公司Q3對(duì)抖音平臺(tái)進(jìn)行梳理調(diào)整，調(diào)整期內(nèi)線上渠道仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；在抖音超品日、天貓99劃算節(jié)均有較好表現(xiàn)。線下進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，逐步進(jìn)駐核心商場(chǎng)，Q3線下增速?gòu)?qiáng)勢(shì)回正。
　　雙11跟蹤：1）超頭美妝節(jié)：合作17個(gè)sku，同比+9/環(huán)比+6，參與力度有望迎來(lái)顯著增量；2）抖音平臺(tái)：根據(jù)青眼數(shù)據(jù)，活動(dòng)前三日主品牌珀萊雅和彩棠均位列抖音美妝TOP10，抖音渠道迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：在行業(yè)整體β不強(qiáng)的背景下，公司持續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)α屬性，印證了公司完成從產(chǎn)品到品牌再到多品牌集團(tuán)化矩陣式的成功躍遷，品牌國(guó)貨龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)。Q3期間，公司渠道端積極調(diào)整抖音渠道提升自播占比；產(chǎn)品端推出高端能量線延續(xù)優(yōu)秀推新能力、拓寬品牌價(jià)格帶；線下逐步調(diào)整關(guān)注店效提升帶來(lái)增量。展望Q4和明年，公司積極擁抱抖音渠道流量紅利，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，多品牌多抓手引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司在短期銷(xiāo)售數(shù)據(jù)、中期品牌矩陣和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力多維度均展現(xiàn)出超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)穩(wěn)定且經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層團(tuán)隊(duì)、多元化激勵(lì)機(jī)制以及靈活的組織能力共同保證公司強(qiáng)大的戰(zhàn)略執(zhí)行力，有望獲得長(zhǎng)期、確定性較高的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-25年凈利潤(rùn)為11.31/14.77/18.47億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.85/3.72/4.65元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品牌孵化不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期等。