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推薦邏輯：1）醫(yī)藥工業(yè)：仿制藥存量品種集采風險逐步出清，整體政策端壓力已在2019-2021年持續(xù)釋放；創(chuàng)新管線聚焦腫瘤、內分泌、自免三大核心領域，創(chuàng)新轉型逐見成效，截至2023H1儲備在研創(chuàng)新藥及生物類似藥項目51款；2）醫(yī)美板塊：醫(yī)美國際化布局龍頭企業(yè)，板塊有望迎來收獲期，截至2023H1擁有“無創(chuàng)+微創(chuàng)”醫(yī)美高端產品36款；3）工業(yè)微生物：合成生物學深耕40余年，發(fā)掘工業(yè)微生物市場新機遇，打造醫(yī)藥工業(yè)板塊第二成長曲線。
　　醫(yī)藥工業(yè)：存量壓力逐步出清，創(chuàng)新轉型持續(xù)加碼。1）存量品種：此前經(jīng)歷2019年“4+7”集采擴面阿卡波糖意外失標，2020年百令膠囊醫(yī)保降價，泮托拉唑、地西他濱陸續(xù)納入集采等，目前公司核心品種多數(shù)已完成集采降價，未來幾年存量產品及尚未參與集采產品壓力逐步出清；2）創(chuàng)新品種：聚焦腫瘤、內分泌、自免三大核心治療領域，利拉魯肽、淫羊藿素膠囊、阿格列汀等新品驅動工業(yè)板塊增長，邁華替尼、IMGN853、QX001S等品種緊隨其后，截至2023H1公司已儲備在研創(chuàng)新藥及生物類似藥項目51款，創(chuàng)新轉型逐見成效。
　　醫(yī)美板塊：聚焦無創(chuàng)+微創(chuàng)醫(yī)美高端市場，產能+銷售蓄勢待發(fā)。截至2023H1公司擁有無創(chuàng)+微創(chuàng)醫(yī)美高端產品36款，其中已上市24款、在研全球創(chuàng)新產品12款，國內：伊妍仕高速放量，設備類產品蓄勢待發(fā)；海外：公司收購Sinclair整合初見成效，2023H1實現(xiàn)合并營收7629萬英鎊（約6.7億元，+26.1%）、EBITDA 1260萬英鎊，實現(xiàn)經(jīng)營性盈利，預計將持續(xù)貢獻較大利潤彈性。
　　工業(yè)微生物：深耕合成生物學40年，打造醫(yī)藥工業(yè)第二成長曲線。公司以琿達生物為核心研發(fā)創(chuàng)新平臺持續(xù)踐行工業(yè)微生物發(fā)展戰(zhàn)略，已完成創(chuàng)新藥物（xRNA&ADC藥物）原料、醫(yī)藥原料藥&中間體、大健康&醫(yī)美原料領域整體布局。結合美華高科業(yè)務逐步修復、美琪健康2023年投產、華仁科技2023年并表等因素，我們認為工業(yè)微生物有望成為公司醫(yī)藥制造板塊第二成長曲線。
　　盈利預測與投資建議。預計公司2024年制藥、工業(yè)微生物、醫(yī)美、醫(yī)藥商業(yè)收入分別為171.8/12.6/36.2/28.9億元，分部估值得2024年合理市值959.6億元，當前總股本對應目標價54.71元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：在研或引進創(chuàng)新產品臨床及商業(yè)化進度不及預期風險；產品競爭格局加劇風險；仿制藥品種集采降價幅度超預期風險；海外經(jīng)營風險及匯率波動風險；醫(yī)美行業(yè)政策風險及醫(yī)療事故風險等。