>> 華泰證券-通策醫(yī)療(600763)3Q23利潤端短期承壓，靜待改善-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 399KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,高鵬,楊昌源 |
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3Q23公司收入同比略增
公司1-3Q23實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利21.8/5.1/5.0億元（yoy+2.1%/-0.7%/-0.1%），其中3Q23收入/歸母凈利/扣非歸母凈利8.2/2.1/2.0億元（yoy+0.1%/-5.6%/-3.4%），3Q23收入端同比略增，利潤端同比略降。考慮消費環(huán)境短期走弱影響患者正畸、兒科等就診需求，疊加種植牙集采執(zhí)行影響公司客單價及毛利率水平，我們調(diào)整23-25年EPS至1.87/2.30/2.80元（前值2.19/2.85/3.65元）。公司為國內(nèi)民營口腔服務(wù)領(lǐng)軍者，業(yè)務(wù)體量及盈利能力位居行業(yè)第一梯隊，給予公司24年45x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值40x），調(diào)整目標價至103.59元（前值131.11元），維持“買入”評級。
品牌力過硬助力銷售費用率保持較低水平，現(xiàn)金流水平持續(xù)向好
公司1-3Q23毛利率為42.6%（yoy-0.6pct），我們推測主因種植牙集采及正畸等業(yè)務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化。1-3Q23銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.9%/8.8%/2.0%，分別yoy+0.02/+0.05/-0.04pct，公司區(qū)域品牌實力過硬，銷售費用率持續(xù)處于較低水平。1-3Q23經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為6.3億元（yoy+22.3%），現(xiàn)金流水平進一步向好。
修復(fù)及大綜合等嚴肅醫(yī)療項目收入增速相對較快
1）種植：我們推測1-3Q23收入同比略增，考慮種植牙集采4M23正式執(zhí)行后醫(yī)患觀望情緒逐漸消散，疊加公司內(nèi)部出臺相應(yīng)激勵政策，看好公司種植業(yè)務(wù)4Q23進一步起量；2）正畸：我們推測1-3Q23收入同比略降，考慮行業(yè)滲透率較低且公司診療實力過硬，看好23全年板塊收入增速有所反彈；3）兒科：我們推測1-3Q23收入同比略增，考慮公司品牌力行業(yè)領(lǐng)先，看好23年板塊收入同比平穩(wěn)增長；4）修復(fù)及大綜合：我們推測1-3Q23收入同比均有所增長，考慮公司綜合口腔診療能力扎實，看好23年板塊發(fā)展伴隨疫后診療復(fù)蘇持續(xù)向好。
區(qū)域總院收入短期同比下滑，蒲公英分院持續(xù)貢獻收入增量
1）區(qū)域總院：我們推測1-3Q23公司杭口（平海路）及城西區(qū)域總院收入均同比下滑約15%，主因種植牙集采影響客單價疊加蒲公英分院建設(shè)持續(xù)推進后相關(guān)醫(yī)生及患者資源有所分流。考慮公司區(qū)域總院診療水平過硬且品牌力強大，我們看好公司區(qū)域總院業(yè)務(wù)于4Q23年呈現(xiàn)恢復(fù)性改善趨勢；2）蒲公英分院：我們推測1-3Q23公司蒲公英分院合計實現(xiàn)收入同比增長約50%，持續(xù)為公司整體貢獻業(yè)績增量，考慮存量醫(yī)院業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力疊加新開醫(yī)院經(jīng)營不斷優(yōu)化，我們看好23年蒲公英分院整體實現(xiàn)提質(zhì)發(fā)展。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，醫(yī)療事故和糾紛，業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期。
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