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重慶區(qū)域水務(wù)龍頭，高股息標(biāo)的有望迎來(lái)價(jià)值重估
　　重慶水務(wù)戰(zhàn)略定位為“國(guó)內(nèi)一流水環(huán)境綜合服務(wù)商”，2007年重慶市政府授予重慶水務(wù)排水特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及主城區(qū)城市范圍供水特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，期限30年；根據(jù)2023年半年報(bào)，公司及合營(yíng)聯(lián)營(yíng)企業(yè)共同擁有重慶市中心城區(qū)90%的自來(lái)水市場(chǎng)和95%的污水處理市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利16.51/18.07/19.94億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.34/0.38/0.42元。Wind一致預(yù)期下，可比公司2024年P(guān)E均值為11.9x，考慮公司污水處理和自來(lái)水銷售單價(jià)較高，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)帶來(lái)穩(wěn)健現(xiàn)金流，派息比例高于樣本A股水務(wù)上市公司平均水平，同時(shí)估值顯著低于樣本美國(guó)水務(wù)上市公司，有望迎價(jià)值重估，給予公司2024年P(guān)E 17.9x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)總市值323億元，目標(biāo)價(jià)6.80元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　跨區(qū)域布局提升污水處理產(chǎn)能，污水處理或?qū)⒘績(jī)r(jià)齊升
　　截至2023年6月30日，公司運(yùn)營(yíng)管理污水處理廠120座，設(shè)計(jì)處理能力472萬(wàn)立方米/日，至2025年末，公司計(jì)劃日污水處理能力達(dá)到546萬(wàn)噸，污水處理單位收入2.88元/方，單位毛利率41.67%。2023年公司擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金不超過(guò)20億元，該方案已獲股東大會(huì)通過(guò)，公司計(jì)劃以39.5億元的交易價(jià)格收購(gòu)昆明滇投名下持有的七座水質(zhì)凈化廠資產(chǎn)，加快實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域布局及未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。2023年起執(zhí)行第六期污水處理服務(wù)結(jié)算價(jià)格，公司污水處理業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)量?jī)r(jià)齊升。
　　近五年自來(lái)水設(shè)計(jì)處理能力CAGR為7%，全國(guó)供水水價(jià)穩(wěn)步提升
　　公司自來(lái)水銷售收入穩(wěn)定上升，由2018年的13.6億元逐步上漲至2022年的17.5億元，CAGR達(dá)6.51%。近五年自來(lái)水設(shè)計(jì)處理能力CAGR為7%，2022年達(dá)到322萬(wàn)立方米/日，公司預(yù)計(jì)2025年日供水能力達(dá)到392萬(wàn)噸。我國(guó)36城市居民生活用水水價(jià)2006-2022年漲幅42.94%，公司近三年自來(lái)水銷售單位收入穩(wěn)定在2.72元/方左右，我們預(yù)計(jì)公司供水水價(jià)仍有提升空間。
　　2022年靜態(tài)股息率5.3%，潛在股息率達(dá)9.1% 
　　2022年公司盈利現(xiàn)金比率1.21倍，近5年盈利現(xiàn)金比率均大于1，獲現(xiàn)能力較強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，2022年公司資本支出與折舊攤銷比值為2.03，資本性支出助力提升公司生產(chǎn)能力、業(yè)務(wù)規(guī)模及整體競(jìng)爭(zhēng)力。2022年公司靜態(tài)股息率達(dá)5.3%，穩(wěn)態(tài)運(yùn)營(yíng)假設(shè)下潛在股息率9.1%，有望迎價(jià)值重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，調(diào)價(jià)進(jìn)程不及預(yù)期，股息率提升不及預(yù)期。