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報告要點：
　　事件
　　公司公告2023年三季報。2023年前三季度，公司實現(xiàn)總營收463.45億元（+3.82%），歸母凈利43.27億元（+6.43%），扣非歸母凈利41.14億元（+6.04%）。23Q3單季，公司實現(xiàn)總營收158.23億元（-5.12%），歸母凈利14.91億元（+11.62%），扣非歸母凈利14.48億元（+12.78%）。
　　包裝肉制品利潤率提升，其他產(chǎn)品分部實現(xiàn)盈利
　　1）銷量增長穩(wěn)健。2023年前三季度，公司肉類總外銷量為247.07萬噸，同比+6.32%；23Q3公司肉類總外銷量約為83.07萬噸，同比+4.62%。
　　2）包裝肉制品穩(wěn)健，生鮮產(chǎn)品受豬肉價格波動影響，禽類業(yè)務(wù)快速增長。2023年前三季度，公司包裝肉制品/生鮮產(chǎn)品/其他產(chǎn)品收入分別為208.06/204.04/51.35億元，同比+2.12%/+0.37%/+30.47%，23Q3收入分別同比-0.09%/-14.61%/+19.29%，生鮮產(chǎn)品收入下降主要由于豬肉價較去年同期下降，其他產(chǎn)品收入增長主要來自禽業(yè)新建項目陸續(xù)投產(chǎn)。
　　3）包裝肉制品利潤率受益價格調(diào)整+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，其他產(chǎn)品分部實現(xiàn)盈利。2023年前三季度，公司分部營業(yè)利潤率同比+0.42pct至11.78%，其中包裝肉制品/生鮮產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分部的營業(yè)利潤率分別為23.50%/3.13%/-1.30%，同比+0.35/+0.83/+1.49pct；23Q3分部營業(yè)利潤率同比+2.30pct至12.38%，三個分部的營業(yè)利潤率分別為24.62%/2.78%/0.96%，同比+3.62/+0.30/+1.69pct，包裝肉制品受益價格調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，其他產(chǎn)品分部實現(xiàn)盈利。
　　價格調(diào)整+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，Q3毛利率同比+2.80pct
　　1）Q3毛利率提升。2023年前三季度，公司毛利率為17.68%，同比+0.61pct，歸母凈利率為9.34%，同比+0.23pct。23Q3，公司毛利率為18.40%，同比+2.80pct，環(huán)比+1.05pct，包裝肉制品價格調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級作出貢獻；Q3歸母凈利率為9.42%，同比+1.41pct，環(huán)比+0.32pct，主要來自毛利率提升。
　　2）Q3銷售及財務(wù)費用率有所提升。2023Q3，公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為3.19%、2.06%、0.35%、0.28%，同比-0.01、+0.32、+0.08、+0.24pct。
　　3）Q3所得稅對凈利率影響約0.76pct。23Q3，公司所得稅費用同比+31.45%，所得稅/收入同比+0.76pct。
　　加速升級肉制品，把握預(yù)制菜機遇
　　1）肉制品結(jié)構(gòu)升級加速。公司持續(xù)推出新品，大力培育輕享雞肉腸、輕咔能量香腸、熱狗腸、方便速食、中華菜肴、鱈魚腸、地道腸、熏烤肉腸、速凍丸子等新品，加速肉制品噸利提升。
　　2）把握預(yù)制菜機遇。公司積極把握預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇，充分運用雙匯的品牌力、以及深度下沉的渠道體系，圍繞“八大菜系+豫菜”研發(fā)新品，圍繞華中、華北區(qū)域構(gòu)建銷售網(wǎng)絡(luò)，同時在漯河市規(guī)劃建設(shè)規(guī)?；A(yù)制菜加工廠，持續(xù)打磨提升公司預(yù)制菜產(chǎn)品競爭力。
　　投資建議
　　公司是肉制品領(lǐng)軍企業(yè)，核心團隊卓越，縱向打通上下游，成功構(gòu)筑規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，護城河寬闊，同時加速升級肉制品，把握預(yù)制菜機遇。我們預(yù)計2023、2024、2025年公司歸母凈利分別為60.76、65.09、69.84億元，同比增長8.10%、7.13%、7.30%，對應(yīng)10月24日PE分別為14、13、13倍（市值877億元），維持“增持”評級。
　　風險提示
　　食品安全風險、豬肉價格大幅波動風險、政策調(diào)整風險。