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事件
　　公司公告2023年半年報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)總營收305.22億元（+9.15%），歸母凈利28.37億元（+3.89%），扣非歸母凈利26.66億元（+2.70%）。23Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)總營收148.13億元（+4.53%），歸母凈利13.49億元（+6.19%），扣非歸母凈利12.66億元（+3.14%）。公司每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.75元，共派發(fā)現(xiàn)金紅利25.98億元。
　　 H1銷量同比+7.2%，包裝肉制品噸利4031元
　　1）H1銷量同比+7.2%。2023H1，公司肉類總外銷量為164萬噸，同比+7.2%；上半年豬價(jià)同比+5.1%，帶動(dòng)公司平均單價(jià)同比+1.8%至1.86萬元/噸。23Q2公司肉類總外銷量同比+6.9%，推算平均單價(jià)同比-2.2%至1.80萬元/噸。
　　2）傳統(tǒng)豬肉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，禽類業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2023H1，公司包裝肉制品/生鮮產(chǎn)品/其他產(chǎn)品收入分別為136.92/136.25/32.05億元，同比+3.31%/+9.96%/+38.27%，23Q2收入分別同比+1.90%/+4.68%/+16.47%，其他收入增長(zhǎng)主要來自禽業(yè)新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。
　　3）包裝肉制品噸利4031元，生鮮產(chǎn)品噸利提升。公司包裝肉制品量/價(jià)分別同比+2.33%/+0.96%，噸利（營業(yè)利潤，下同）為4031元，同比-4.78%；生鮮產(chǎn)品量/價(jià)分別同比+6.69%/+3.06%，噸利為622元，同比+55.83%；禽類產(chǎn)品銷量同比+63.79%，以禽類產(chǎn)品為主的其他業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤率改善（23H1為2.66%，22H1為-4.22%）。
　　4）直銷業(yè)務(wù)增速領(lǐng)先，經(jīng)銷商數(shù)量繼續(xù)增長(zhǎng)。2023H1，公司直銷/經(jīng)銷收入分別為67.01/237.25億元，同比+33.51%/+3.68%。23H1末，公司共有經(jīng)銷商21,155家，較年初增長(zhǎng)6.10%，主要來自長(zhǎng)江以北地區(qū)的經(jīng)銷商數(shù)量增加。
　　Q2盈利能力改善，凍品存貨減值壓力已釋放
　　1）Q2毛利率同、環(huán)比均有所提升。2023H1，公司毛利率為17.30%，同比0.64pct，凈利率為9.44%，同比-0.48pct，包裝肉制品及禽類產(chǎn)品毛利率有所下降，生鮮產(chǎn)品毛利率提升1.56pct；23Q2，公司毛利率為17.35%，同比+0.40pct，環(huán)比+0.10pct，凈利率為9.26%，同比+0.12pct，環(huán)比-0.35pct。
　　2）三費(fèi)率共下降0.50pct。2023H1，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.11%、1.88%、-0.30%，同比-0.20、-0.07、-0.23pct；資產(chǎn)減值損失增加1.55億元，對(duì)凈利率影響約-0.49pct，主要由于H1對(duì)部分凍品庫存計(jì)提存貨跌價(jià)損失。
　　加速升級(jí)肉制品，把握預(yù)制菜機(jī)遇
　　1）豬價(jià)回升，凍品有望釋放利潤彈性。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，豬肉價(jià)及生豬價(jià)較23年7月初的低點(diǎn)分別回升20%/15%，公司凍品有望釋放利潤彈性。
　　2肉制品結(jié)構(gòu)升級(jí)加速。公司持續(xù)推出新品，大力培育輕享雞肉腸、輕咔能量香腸、熱狗腸、方便速食、中華菜肴、鱈魚腸、地道腸、熏烤肉腸、速凍丸子等新品，加速肉制品噸利提升。
　　3）把握預(yù)制菜機(jī)遇。公司積極把握預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，充分運(yùn)用雙匯的品牌力、以及深度下沉的渠道體系，圍繞“八大菜系+豫菜”研發(fā)新品，圍繞華中、華北區(qū)域構(gòu)建銷售網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)在漯河市規(guī)劃建設(shè)規(guī)?；A(yù)制菜加工廠，持續(xù)打磨提升公司預(yù)制菜產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議
　　公司是肉制品龍一，核心團(tuán)隊(duì)卓越，縱向打通上下游，成功構(gòu)筑規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，護(hù)城河寬闊，同時(shí)加速升級(jí)肉制品，把握預(yù)制菜機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司歸母凈利分別為59.34、64.39、69.83億元，同比增長(zhǎng)5.57%、8.52%、8.45%，對(duì)應(yīng)8月17日PE分別為15、14、13倍（市值882億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、豬肉價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)