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事件：公司發(fā)布23年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入305.2億（+9.2%），歸母凈利潤28.4億（+3.9%）；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.1億（+4.5%），歸母凈利潤13.5億（+6.2%），業(yè)績保持穩(wěn)步增長；此外，公司每10股派息7.5元，半年度股息率3.06%，全年有望延續(xù)高股息率。
　　肉制品：需求呈現(xiàn)回暖，噸利保持穩(wěn)定。1）23H1肉制品收入136.9億（+3.3%），肉制品銷量77.84萬噸（+2.3%）；其中Q2肉制品收入65.8億（+1.9%），估計(jì)在餐飲、旅游場景保持恢復(fù)的背景下，需求持續(xù)回暖。2）23H1肉制品分部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤31.37億（-2.6%），噸均利潤4031元（-4.8%），估計(jì)因上半年成本處于相對較高位置，但公司通過把握市場行情，有效化解成本壓力，仍實(shí)現(xiàn)較高噸利水平。3）展望下半年，一方面公司積極升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦推廣重點(diǎn)新品和核心大單品，有望拉動銷量提升，另一方面由于豬價(jià)Q2為低位，考慮成本傳導(dǎo)期后，Q3噸利有望環(huán)比改善。
　　屠宰：利潤恢復(fù)可觀，下半年應(yīng)持續(xù)。1）23H1屠宰分部實(shí)現(xiàn)收入158.9億（+11.7%），23H1生鮮豬產(chǎn)品銷量72.2萬噸（+6.7%）；其中Q2實(shí)現(xiàn)收入79.9億（+8.8%）。2）23H1屠宰分部實(shí)現(xiàn)利潤4.5億（+66.3%），其中Q2實(shí)現(xiàn)利潤1.5億（+6.9%），預(yù)計(jì)上半年豬價(jià)由高向低變化過程中，公司一方面把握中美豬價(jià)差、進(jìn)行一定凍品售賣，另一方面在豬價(jià)低位對國內(nèi)屠宰業(yè)務(wù)進(jìn)行放量、把握鮮品利潤回彈時(shí)機(jī)。3）23H1公司期末存貨金額69.3億元，較22H1期末存貨金額+22.2%，主因公司在上半年屠宰規(guī)模擴(kuò)大，集團(tuán)適當(dāng)進(jìn)行凍品儲備。若年底豬價(jià)有所反彈，則公司可憑借儲備進(jìn)行國產(chǎn)凍肉售賣，一定程度增厚屠宰分部利潤。
　　其他業(yè)務(wù)季度利潤轉(zhuǎn)正，預(yù)制菜構(gòu)建長足亮點(diǎn)。1）23Q2其他分部經(jīng)營利潤0.34億元，同比22Q2的-0.60億元，以及環(huán)比23Q1的-1.2億元，均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)效益有所提高。2）業(yè)務(wù)新亮點(diǎn)方面，公司今年以來持續(xù)大力拓展預(yù)制菜業(yè)務(wù)，圍繞生鮮調(diào)理、中華菜肴、方便速食和醬鹵熟食等其他類產(chǎn)品，做好市場開發(fā)和渠道開拓。3）預(yù)制菜行業(yè)在家庭端用餐便捷化、餐飲端經(jīng)營降本增效的大趨勢下有較廣闊成長空間，而公司在成本把控、產(chǎn)能配置、渠道協(xié)同、品牌效應(yīng)等方面有較明顯優(yōu)勢，期待預(yù)制菜業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，為公司肉制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及銷量穩(wěn)健成長貢獻(xiàn)增量動力。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　由于上半年肉制品銷量增速略低于預(yù)期，我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為1.70、1.81、1.89元（調(diào)整前為1.75、1.88、2.01元），參考可比公司估值，給予公司合理估值水平為23年18倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.65元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　肉制品銷售低于預(yù)期；原料價(jià)格波動；屠宰復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)