>> 中信建投-雙匯發(fā)展(000895)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，豬價(jià)低位帶動(dòng)利潤(rùn)水平提升-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
2023年以來公司產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，二季度豬價(jià)下行，成本紅利逐步體現(xiàn)。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收305.22億元，同比增長(zhǎng)9.15%；單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.13億元，同比增長(zhǎng)4.53%。單二季度在毛利率改善情況下，疊加費(fèi)用率下降，公司歸母凈利率同比提升0.14pcts至9.10%；上半年整體歸母凈利率水平仍為同比下降0.47pcts至9.29%。
目前隨著立秋時(shí)節(jié)到來，氣溫轉(zhuǎn)涼后豬肉有望迎來消費(fèi)旺季，公司生鮮產(chǎn)品需求有望增長(zhǎng)。公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)正處于上量推廣階段，規(guī)劃不斷豐富預(yù)制菜產(chǎn)品群，加快完善預(yù)制菜產(chǎn)能布局，加強(qiáng)市場(chǎng)開發(fā)和渠道開拓。有望助力公司結(jié)構(gòu)調(diào)整及規(guī)模增長(zhǎng)。
事件
8月15日，雙匯發(fā)展公布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收305.22億元，同比增長(zhǎng)9.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.37億元，同比增長(zhǎng)3.89%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)26.66億元，同比增長(zhǎng)2.70%。
簡(jiǎn)評(píng)
上半年豬價(jià)持續(xù)走低，二季度肉類產(chǎn)品價(jià)減量增
根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)豬肉平均批發(fā)價(jià)20.53元/公斤，同比2022年上半年低基數(shù)20.20元/公斤略增長(zhǎng)1.63%。二季度豬肉進(jìn)入消費(fèi)淡季，需求回落使得價(jià)格進(jìn)一步下行。單二季度豬肉平均批發(fā)價(jià)為19.36元/公斤，環(huán)比2023年一季度的均價(jià)21.68元/公斤降低10.71%，同比2022年二季度20.29元/公斤降低4.57%。
分量?jī)r(jià)看，公司肉類產(chǎn)品（含禽產(chǎn)品）上半年總外銷量164萬噸，同比增長(zhǎng)7.2%；推算公司噸產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.8%，主要受去年一季度低基數(shù)影響。單二季度看，總外銷量82萬噸，同比增長(zhǎng)7.2%；推算公司噸產(chǎn)品營(yíng)收同比下降2.5%。得益于銷量增長(zhǎng)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收305.22億元，同比增長(zhǎng)9.15%；單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.13億元，同比增長(zhǎng)4.53%。
分產(chǎn)品看，上半年公司肉制品業(yè)務(wù)、屠宰業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)對(duì)外營(yíng)收136.92、136.25、32.05億元，同比+3.31%、+9.96%、+38.27%。其中單二季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.79、66.73、15.61億元，同比+1.90%、+4.68%、+16.47%。
二季度豬肉成本紅利釋放，帶動(dòng)利潤(rùn)水平提升
2023Q2價(jià)格同比下降，豬肉成本紅利逐步體現(xiàn)。2023年上半年，公司整體毛利率水平同比下降0.56pcts至17.56%；而單二季度則同比提升0.50pcts至17.64%。上半年公司肉類產(chǎn)品整體噸毛利3267元，同比下降1.3%；單二季度噸毛利則為3175元，同比提升0.4%。
費(fèi)用率方面隨營(yíng)收提升而有所下行，上半年銷售費(fèi)用率同比下降0.19pcts至3.11%，管理費(fèi)用率同比下降0.07pcts至1.88%；單二季度銷售費(fèi)用率同比下降0.38pcts至3.13%，管理費(fèi)用率為2.01%。公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率則同比下降0.66pcts至11.47%；單二季度同比提升0.47pcts至11.38%。其中上半年肉制品業(yè)務(wù)、屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為22.91%、3.30%，同比-1.38pcts、+1.12pcts；單二季度同比+0.13pcts、+0.04pcts至22.89%、2.17%。單二季度在毛利率改善情況下，疊加費(fèi)用率下降，公司歸母凈利率同比提升0.14pcts至9.10%；上半年整體歸母凈利率水平仍為同比下降0.47pcts至9.29%。
豬肉由淡轉(zhuǎn)旺有望帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)，預(yù)制菜布局不斷完善
目前隨著立秋時(shí)節(jié)到來，氣溫轉(zhuǎn)涼后豬肉有望迎來消費(fèi)旺季。當(dāng)前豬肉價(jià)格已有所回升，8月15日平均批發(fā)價(jià)22.66元/公斤，較二季度末增長(zhǎng)19.77%。隨著豬肉消費(fèi)量提升，公司生鮮產(chǎn)品需求有望增長(zhǎng)。
公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)正處于上量推廣階段，規(guī)劃不斷豐富預(yù)制菜產(chǎn)品群，加快完善預(yù)制菜產(chǎn)能布局，加強(qiáng)市場(chǎng)開發(fā)和渠道開拓。產(chǎn)品端，目前公司圍繞中華菜肴、醬鹵熟食、生鮮調(diào)理、方便速食等預(yù)制菜產(chǎn)品群，推出紅燒肉、醬爆大腸、梅菜扣肉、黃燜雞塊、土豆牛肉、雙匯金湯八珍、雙匯八大碗等預(yù)制菜產(chǎn)品，并將持續(xù)加強(qiáng)新品研發(fā)。產(chǎn)能規(guī)劃上，積極推進(jìn)雙匯第三工業(yè)園建設(shè)，完善預(yù)制菜產(chǎn)能布局。7月底，公司與阿里巴巴旗下淘天集團(tuán)超市業(yè)務(wù)發(fā)展中心就雙匯預(yù)制菜在淘寶、天貓等渠道的下一步規(guī)劃進(jìn)行討論，以“八大名菜+豫菜”為主導(dǎo)產(chǎn)品矩陣、“雙匯大師菜”宣傳定位為抓手，達(dá)成深耕預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)共識(shí)。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為669.38、703.03、738.32億元，同比增長(zhǎng)6.97%、5.03%、5.02%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)61.83、65.83、69.45億元，同比增長(zhǎng)10.00%、6.46%、5.51%。2023-2025年EPS為1.78、1.90、2.00元，對(duì)應(yīng)PE估值14X、13X、12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、食品安全風(fēng)險(xiǎn)：公司采購、生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)可能存在一定食品安全風(fēng)險(xiǎn)，公司無法完全管控。如果環(huán)節(jié)中存在問題導(dǎo)致食品安全風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)造成不利影響，從而影響公司業(yè)績(jī)。
2、豬肉等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)所需原材料的價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系等因素影響，如果原材料價(jià)格大幅上漲，將可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本帶來壓力。
3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：肉類行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局復(fù)雜，若大企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)形成壓力。
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