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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布23年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)收入157.1億（+13.9%），歸母凈利潤(rùn)14.9億（+1.9%），整體符合預(yù)期。
　　肉制品：銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)較為穩(wěn)定。1）23Q1公司肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入71.1億（+4.7%），其中銷(xiāo)量增長(zhǎng)約3.1%，單價(jià)增長(zhǎng)約1.5%。銷(xiāo)售收入恢復(fù)因①隨場(chǎng)景復(fù)蘇，旅游、餐飲、學(xué)校等渠道消費(fèi)增加；②近幾年公司在新品推廣、渠道建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新及團(tuán)隊(duì)激勵(lì)方面措施到位，效果逐步釋放。2）23Q1肉制品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16.3億（-6.8%），噸均利潤(rùn)4129元。雖原輔包成本上漲，但公司通過(guò)調(diào)價(jià)格、控費(fèi)用等措施，進(jìn)行部分對(duì)沖，保持利潤(rùn)水平相對(duì)穩(wěn)定。3）未來(lái)公司將聚焦重點(diǎn)大單品，并大力推廣速凍、新式休閑等新賽道產(chǎn)品；推進(jìn)新老網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張及薄弱渠道開(kāi)發(fā)；深化云商系統(tǒng)及終端標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作，提升市場(chǎng)管理的效率和質(zhì)量；有望持續(xù)提升核心能力，保持肉制品增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　生鮮品：利潤(rùn)提升明顯，凍鮮品應(yīng)均有貢獻(xiàn)。1）23Q1公司屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入79.0億（+14.8%），其中對(duì)外收入69.5億（+15.5%）；鮮凍產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，或因受益于生鮮品渠道拓展。2）23Q1公司屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.0億（+126.3%），其中鮮品和凍品貢獻(xiàn)基本各占一半，公司產(chǎn)業(yè)資源和經(jīng)營(yíng)策略?xún)?yōu)勢(shì)持續(xù)彰顯。3）未來(lái)公司應(yīng)持續(xù)提升網(wǎng)點(diǎn)管控水平和信息化進(jìn)程，同時(shí)基于自身國(guó)際肉類(lèi)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，審慎研判行情、積極把控成本，有望形成屠宰分部利潤(rùn)的中長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　展望：預(yù)制菜促進(jìn)增長(zhǎng)，養(yǎng)殖業(yè)深化協(xié)同。1）公司積極進(jìn)軍預(yù)制菜業(yè)務(wù)，且基于產(chǎn)能配置、渠道網(wǎng)絡(luò)、品牌實(shí)力等多方面協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有望在中長(zhǎng)期維度積極發(fā)展，對(duì)屠宰toB和肉制品toC端銷(xiāo)售貢獻(xiàn)較明顯增量。2）公司養(yǎng)豬業(yè)和禽產(chǎn)業(yè)規(guī)模有所提升（23Q1其他分部收入增幅較大），但受養(yǎng)殖行情波動(dòng)及新項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡影響，當(dāng)前暫未實(shí)現(xiàn)季度盈利；隨項(xiàng)目全部投產(chǎn)（在建新項(xiàng)目全部投產(chǎn)后應(yīng)將擁有100萬(wàn)頭養(yǎng)豬產(chǎn)能及3億只禽養(yǎng)殖產(chǎn)能）及行情趨穩(wěn)，公司有望強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)，完善肉類(lèi)產(chǎn)業(yè)化、經(jīng)營(yíng)多元化的集團(tuán)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為1.75、1.88、2.01元，根據(jù)可比公司估值，給予公司的合理估值水平為23年的18倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.5元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　肉制品銷(xiāo)量低于預(yù)期；原料價(jià)格波動(dòng)；屠宰復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)