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2023Q1國(guó)內(nèi)豬價(jià)同比提升但環(huán)比呈下降趨勢(shì)，公司屠宰業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)較好，肉制品業(yè)務(wù)噸利略有下降，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。全年看，豬價(jià)趨勢(shì)前低后高、但整體波動(dòng)較小下，公司各業(yè)務(wù)均有望延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2023Q1公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別同增13.9%/1.9%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入157.1億元、同增13.9%；歸母凈利潤(rùn)14.9億元、同增1.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.0億元、同增2.3%。
　　▍屠宰業(yè)務(wù)：高基數(shù)下屠宰量略有下滑，豬價(jià)下行促進(jìn)盈利能力提升。2023Q1，公司屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)外收入69.5億元，同增15.5%；實(shí)現(xiàn)屠宰量約304萬(wàn)頭，同比下降5.8%，主要系2022Q1豬價(jià)低位下（2023Q1生豬價(jià)格同增約15%），公司加大屠宰量?jī)?chǔ)存凍肉導(dǎo)致基數(shù)較高。此外在美國(guó)豬價(jià)持續(xù)下跌背景下，2023Q1公司向關(guān)聯(lián)方羅特克斯交易金額同增32.2%至16.9億元。盈利能力方面，2023Q1公司屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.0億元、同增126.3%，一方面系2023Q1國(guó)內(nèi)豬價(jià)呈環(huán)比下降趨勢(shì)，利好鮮品頭均盈利，另一方面系中美豬肉價(jià)差擴(kuò)大下，豬肉進(jìn)口利潤(rùn)貢獻(xiàn)加大。
　　▍肉制品業(yè)務(wù)：銷(xiāo)量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，噸利受豬價(jià)上漲略有下降。2023Q1公司肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入71.1億元、同增4.7%，其中銷(xiāo)量/噸價(jià)分別同增3.1%/1.5%，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量回升主要系疫情影響減弱下，終端需求回暖所致。盈利能力方面，2023Q1肉制品噸利同降9.6%至4110元，主要系豬價(jià)同比上漲致成本上升所致，但2022Q4以來(lái)公司已積極通過(guò)調(diào)價(jià)、費(fèi)用管控等措施進(jìn)行對(duì)沖。
　　▍穩(wěn)健業(yè)績(jī)表現(xiàn)望延續(xù)，積極完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司預(yù)計(jì)2023年豬價(jià)呈前低后高趨勢(shì)，Q2豬價(jià)仍將保持在較低位置，全年生豬價(jià)格均價(jià)和波動(dòng)幅度均小于2022年。在此趨勢(shì)下，對(duì)于屠宰業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司2023年鮮品業(yè)務(wù)有望加大屠宰量和提升頭均盈利，但凍品經(jīng)營(yíng)空間可能較小，全年整體頭均利潤(rùn)有望維持在50~70元正常區(qū)間；對(duì)于肉制品業(yè)務(wù)，隨著終端需求持續(xù)復(fù)蘇、網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、預(yù)制菜業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，2023年銷(xiāo)量望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，生豬均價(jià)低位下，噸利望維持4000元以上。因此我們預(yù)計(jì)公司屠宰業(yè)務(wù)和肉制品業(yè)務(wù)Q2仍望延續(xù)穩(wěn)健業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，公司積極推進(jìn)上游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，預(yù)計(jì)2023年公司生豬出欄量約30-40萬(wàn)頭，雞出欄約2億羽。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)走勢(shì)不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；公司新品表現(xiàn)不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。
　　▍投資建議：綜合考慮公司2023Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)及豬價(jià)走勢(shì)等核心影響因素，維持公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為1.74/1.87/2.03元。參考公司歷史估值中樞（2016-2022年動(dòng)態(tài)PE估值區(qū)間15-35倍），給予公司2023年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元（維持）。維持“增持”評(píng)級(jí)。