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肉制品業(yè)務(wù)噸利預(yù)計(jì)可維持高位，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　雙匯發(fā)展2022年實(shí)現(xiàn)總營收627.3億元，同比降6.1%；歸母凈利56.2億元，同比增15.5%。2022Q4總營收180.9億元，同比增14.8%，歸母凈利15.6億元，同比增10.1%，根據(jù)豬周期變化，我們上調(diào)2023年，下調(diào)2024年，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利分別為61.1（+0.7）、65.7（-0.5）、71.0億元，EPS分別1.76（+0.02）、1.90（-0.01）、2.05元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.4、13.4、12.4倍。公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2022年屠宰業(yè)務(wù)利潤增幅較大，2023年凍品貢獻(xiàn)有限
　　2022年屠宰量同比增1.7%；生鮮豬產(chǎn)品銷量為136.4萬噸，同比降16.5%。2022年屠宰部門收入下滑14.4%，主因豬價(jià)較低；屠宰部門利潤增幅較大，主因凍品貢獻(xiàn)，且2021年計(jì)提減值準(zhǔn)備后基數(shù)較低。展望2023年，預(yù)計(jì)全年豬價(jià)均價(jià)較2022年下降，且呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)，但價(jià)差或較2022年小，因此凍品貢獻(xiàn)有限。
　　噸利預(yù)計(jì)可維持高位
　　2022年公司鮮凍豬肉、雞肉及外包裝肉制品總銷量為315萬噸，同比下滑4.6%。2022年肉制品部門收入同比下滑0.6%，部門利潤同比增長6.5%，主因有低價(jià)原料儲(chǔ)備，成本較低。2023年無低價(jià)原料儲(chǔ)備影響，平均成本或較2022年提升，但2022Q4公司已采用漲價(jià)等措施，預(yù)計(jì)可消化成本上漲影響，預(yù)計(jì)2023年噸利或可維持高位。
　　多業(yè)務(wù)、多渠道布局，肉制品銷量可增長
　　展望2023年，預(yù)計(jì)肉制品銷量可中個(gè)位數(shù)增長：（1）做網(wǎng)點(diǎn)倍增工程，對(duì)在冊(cè)網(wǎng)點(diǎn)提升管理、對(duì)不在冊(cè)網(wǎng)點(diǎn)升級(jí)服務(wù)、開發(fā)新網(wǎng)點(diǎn)；（2）專職團(tuán)隊(duì)管理高端連鎖店、餐飲加工廠等高端渠道；（3）對(duì)新品聚焦主導(dǎo)，謹(jǐn)慎推出，持續(xù)推廣，并由專職團(tuán)隊(duì)推廣新品；（4）通過市場(chǎng)信息化管理工具提高工作效率；（5）對(duì)業(yè)務(wù)隊(duì)伍進(jìn)行激勵(lì)創(chuàng)新。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。