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報告要點：
　　投資建議
　　公司是肉制品龍一，核心團隊卓越，縱向打通上下游，成功構(gòu)筑規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，護城河寬闊，同時加速升級肉制品，把握預制菜機遇。我們預計2022、2023、2024年公司歸母凈利分別為57.09、61.26、67.63億元，同比增長17.33%、7.30%、10.41%，對應(yīng)2月17日PE分別為16、15、13倍（市值900億元），給予“增持”評級。
　　雙匯發(fā)展：肉制品龍一
　　公司是中國肉制品行業(yè)龍一，主營包裝肉制品、冷鮮肉等產(chǎn)品，擁有肉制品產(chǎn)能200多萬噸/年、單班年屠宰生豬產(chǎn)能2300多萬頭/年（21A）。公司實控人為Rise Grand Group Limited（興泰集團有限公司），控制公司70.33%股權(quán)（22Q3）。2021年，公司實現(xiàn)總收入/歸母凈利為667.98/48.66億元，近5年CAGR為5.20%/2.01%，總收入中包裝肉制品/冷鮮肉占比為41.02%/58.60%，毛利中包裝肉制品/冷鮮肉占比為76.48%/19.36%；22Q1-Q3，公司總收入/歸母凈利為446.40/40.66億元，同比12.55%/+17.75%。
　　肉制品及屠宰行業(yè)：空間廣闊，雙匯肉制品遙遙領(lǐng)先
　　1）肉制品行業(yè)：2021年，我國肉制品市場空間為1,842億元，近5年CAGR為5.54%，持續(xù)穩(wěn)健成長；其中，雙匯/金鑼/安井市占率分別為16.4%/5.0%/1.8%，雙匯遙遙領(lǐng)先。
　　2）屠宰行業(yè)：2021年，我國生豬屠宰行業(yè)總產(chǎn)量5,296萬噸，近5年CAGR為-0.01%，使用2021年豬肉均價28.30元/公斤估算，市場空間約為1.50萬億元（受豬價影響較大）；從總銷量看，雙匯份額為6.17%，在牢牢占據(jù)肉制品龍一地位的同時，有力地延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
　　核心團隊卓越，成功構(gòu)筑規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢
　　1）核心團隊卓越：公司董事長萬隆先生，擁有肉類加工行業(yè)逾40年經(jīng)驗，帶領(lǐng)核心團隊，把雙匯從一個長期虧損的小廠，超越眾多競爭對手，發(fā)展成為收入超600億的中國最大肉類加工企業(yè)。卓越的核心團隊，支撐公司長期穩(wěn)健成長。
　　2）成功構(gòu)筑規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢：公司2021年包裝肉制品銷量達155.76萬噸，市場份額達到16.40%，遙遙領(lǐng)先同業(yè)，成功構(gòu)筑規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢；同時，通過萬洲國際集團旗下“美國史密斯菲爾德公司”的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，公司進一步平滑豬周期，2021年從史密斯菲爾德進口的鮮凍肉類的均價為16.31元/kg，大幅低于國內(nèi)采購均價。
　　加速升級肉制品，把握預制菜機遇
　　1）把握豬價適度下行及中美豬肉價差收益：公司采用凍品與鮮品、國產(chǎn)肉與進口肉相結(jié)合的方式，有效平滑豬價對生鮮品的利潤影響，尤其是2019-2021年非瘟期間，凍品及進口肉對公司生鮮品利潤具有重要貢獻，未來公司有望繼續(xù)通過凍品與鮮品的調(diào)配，把握豬價適度下行及中美豬肉價差收益。
　　2）肉制品結(jié)構(gòu)升級加速：公司持續(xù)推出新品，加速肉制品結(jié)構(gòu)升級，2022年，公司大力培育輕享雞肉腸、輕咔能量香腸、熱狗腸、方便速食、中華菜肴、鱈魚腸、地道腸、熏烤肉腸、速凍丸子等新品，加速肉制品噸利提升。
　　3）把握預制菜機遇：公司積極把握預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇，充分運用雙匯的品牌力、以及深度下沉的渠道體系，圍繞“八大菜系+粵菜”研發(fā)新品，圍繞華中、華北區(qū)域構(gòu)建銷售網(wǎng)絡(luò)，同時在漯河市規(guī)劃建設(shè)規(guī)?；A制菜加工廠，持續(xù)打磨提升公司預制菜產(chǎn)品競爭力。
　　風險提示
　　食品安全風險、豬肉價格大幅波動風險、政策調(diào)整風險。