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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，前期儲(chǔ)備的凍肉庫(kù)存使用帶來(lái)利潤(rùn)端彈性，肉制品噸利有所回落。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮成本上升，下調(diào)2022-23年EPS預(yù)測(cè)為1.62(-0.22)/1.74(-0.26)元，新增2024年EPS為1.89元，參考可比公司估值，給予2023年18XPE，維持目標(biāo)價(jià)31.3元。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司22Q1-3肉類外銷量232.4萬(wàn)噸、同比-4.89%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收445.33億元、同比-12.61%，歸母凈利40.66億元、同比+17.75%，扣非凈利38.80億元、同比+25.96%。22Q3單季營(yíng)收166.31億元、同比+3.20%，歸母凈利13.35億元、同比+45.81%，扣非凈利12.84億元、同比+65.54%。整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，低基數(shù)上改善明顯。
　　肉制品噸利回落，屠宰業(yè)務(wù)淡儲(chǔ)旺銷。22Q3公司肉制品收入71.2億元、同比-2.1%，主因疫情影響下餐飲、工地及禮贈(zèng)休閑場(chǎng)景受損，公司加大費(fèi)用投放疊加豬價(jià)上漲因素拉低盈利，Q3肉制品噸利近3700元，同比環(huán)比均有所下降。22Q3公司屠宰業(yè)務(wù)收入88.1萬(wàn)元、同比+2.0%，豬價(jià)上漲致使Q3屠宰量約216萬(wàn)頭同比下滑超30%，儲(chǔ)備凍肉銷售帶來(lái)利潤(rùn)彈性，最終板塊Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.0億元、同比扭虧。預(yù)計(jì)22Q4至23年豬價(jià)仍處于高位，或呈前高后低態(tài)勢(shì)，鮮品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量利提升，屠宰業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)或相對(duì)平穩(wěn)。
　　成本壓力仍在，多措并舉平抑。公司成本對(duì)沖措施有望逐步落地，積極調(diào)整結(jié)構(gòu)、降本增效控費(fèi)可期，同時(shí)持續(xù)探索預(yù)制菜等業(yè)務(wù)布局、推進(jìn)“網(wǎng)點(diǎn)倍增”計(jì)劃，有望發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬肉價(jià)格波動(dòng)、銷售費(fèi)用投入超預(yù)期等。