>> 中信證券-雙匯發(fā)展(000895)2022年三季報點評：屠宰業(yè)務(wù)釋放彈性，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
247KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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2022Q3公司屠宰業(yè)務(wù)在低基數(shù)&凍品利潤釋放下表現(xiàn)良好；肉制品受到局部疫情及豬價上漲影響，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。短期公司望延續(xù)穩(wěn)健趨勢，同時公司積極完善上下游布局，鞏固優(yōu)勢&打造新成長曲線。維持“增持”評級。
▍2022Q1-3公司收入/歸母凈利潤分別同比-12.5%/+17.7%。2022Q1-3公司實現(xiàn)收入446.4億元、同減12.5%；歸母凈利潤40.7億元、同增17.7%%；扣非歸母凈利潤38.8億元、同增26.0%。2022Q3公司實現(xiàn)營166.8億元、同增3.4%；歸母凈利潤13.4億元、同增45.8%；扣非歸母凈利潤12.8億元、同增65.5%。
▍屠宰業(yè)務(wù)：Q3豬價快速上漲致屠宰量下滑，凍品儲備釋放利潤。2022Q1-3/Q3，公司屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)對外收入203.3/79.4億元，同比-22.2%/+4.5%，2022Q1-3公司合計屠宰量約864萬頭，同增約4%，其中Q3由于豬價上漲較快，公司屠宰量為216萬頭、同減34.3%。此外，隨著Q3豬價上漲，Q3公司向關(guān)聯(lián)方羅特克斯交易金額環(huán)比增加26%至18.6億元。盈利能力方面，2022Q1-3/Q3，公司屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)利潤4.7/2.0億元，去年同期為虧損3.4/5.7億元。主要系Q3豬價上行趨勢下，雖然公司鮮品盈利有所承壓，但利好公司凍品經(jīng)營，同時計提資產(chǎn)減值損失較少，2022Q1-3公司資產(chǎn)減值損失為1.1億元（Q3計提4830萬元），而2021Q1-3公司資產(chǎn)減值損失為16.2億元（Q3計提9.6億元）。
▍肉制品業(yè)務(wù)：疫情影響致銷量下滑，噸利受豬價上漲同比下降。2022Q1-3/Q3公司肉制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入203.7/71.2億元、同減2.7%/2.1%；拆分量價看，2022Q1-3/Q3肉制品銷量同減1.5%/1.4%，主要系局部地區(qū)疫情導致公司產(chǎn)品運輸受阻，同時導致餐飲、工地食堂等渠道對中低端產(chǎn)品需求下降，公司積極通過開拓流通渠道進行彌補。2022Q1-3/Q3肉制品噸價分別同降1.1%/0.7%，主要系公司加大市場促銷力度，增加費用投放。盈利能力方面，2022Q1-3/Q3公司噸利分別約4034/3662元，分別同比+11.5%/-3.2%，Q3噸利下滑受費用投放和豬價上漲共同影響。
▍短期望延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，積極完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局。根據(jù)公司在三季報業(yè)績交流會的披露，展望2022Q4，公司預(yù)計生豬環(huán)比Q3將延續(xù)上升趨勢，利于公司前期低價儲備的凍肉釋放利潤，同時公司通過費用控制、技術(shù)創(chuàng)新、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式應(yīng)對肉制品業(yè)務(wù)成本壓力，預(yù)計短期仍望延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。此外，公司作為屠宰和包裝肉制品行業(yè)龍頭，隨著行業(yè)進入成熟期，公司一方面向上游布局生豬和禽類養(yǎng)殖，2023年有望初步體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同成效，一方面向下游延伸預(yù)制菜業(yè)務(wù)，圍繞國內(nèi)8大菜系+豫菜積極布局預(yù)制菜業(yè)務(wù)，公司預(yù)計2022年預(yù)制菜銷量將超過3萬噸，明年有望增長50%，產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善有望進一步夯實公司實力并打造新成長曲線。
▍風險因素：豬價走勢不及預(yù)期；消費需求不及預(yù)期；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；食品安全問題。
▍投資建議：綜合考慮公司業(yè)績表現(xiàn)及豬價走勢等核心影響因素，調(diào)整公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測至1.62/1.73/1.86元（原預(yù)測為1.71/1.87/2.03元）。參考公司歷史估值中樞（2016-2021年動態(tài)PE估值區(qū)間15-35倍），給予公司2022年18倍PE，對應(yīng)目標價30元。維持“增持”評級。
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