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事件：公司公告2022年年報，2022年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為627.31/56.21/52.17億元，同比-6.09%/+15.51%/+17.65%；22Q4收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為180.91/15.55/13.37億元，同比+14.84%/+10.06%/-1.26%，業(yè)績符合預期。
　　肉制品：2022年銷量平穩(wěn)，Q4噸利環(huán)比提升。1）全年來看：2022年肉制品業(yè)務收入271.89億元，同比-0.6%，經營利潤61.82億元，同比+6.5%。全年外銷肉制品156.2萬噸，同比小幅增長+0.3%，主要系疫情防控下營銷計劃及供應鏈有所擾動；噸價1.74萬元，同比小幅下滑0.9%，主要系市場促銷投入有所增加；經營利潤率22.7%，噸均利潤超過3950元，同比提升200元+，主要系豬價下行的成本紅利。2）單Q4來看：肉制品業(yè)務收入68.15億元，同比+6.1%，經營利潤14.67億元，同比-3.0%；噸經營利潤近3800元，環(huán)比提升150元+。
　　屠宰：2022年運作凍品較為順利，Q4高基數(shù)下利潤有所下滑。2022年屠宰業(yè)務收入334.64億元、同比-14.4%，經營利潤7.93億元、同比增加7億元。全年預計屠宰生豬量小幅提升，生鮮凍品外銷量136.4萬噸、同比-16.5%，主要系21年凍肉投放基數(shù)較高；頭均利潤70元，大幅提升，主要系公司較好把控市場行情，科學運作凍品業(yè)務。22Q4經營利潤下滑主要系21Q4有資產減值回轉致基數(shù)較高。
　　盈利預測與投資建議：根據(jù)2022年年報相應調整盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)營收659.87/716.27/768.74億元，同比+5.19%/+8.55%/+7.33%，歸母凈利59.62/66.54/72.82億元，同比+6.07%/+11.61%/+9.43%，EPS為1.72/1.92/2.10元；對應2023年3月28日收盤價，PE為14.81/13.27/12.13X，維持“增持”評級。
　　風險提示：原料成本提升、食品安全問題、肉制品銷量不及預期。