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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入627.3億元，同減6.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.2億元，同增15.5%；22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入180.9億元，同增14.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.6億元，同增10.1%。同時(shí)，公司擬每10股派息10元（含稅），結(jié)合中期每10股派息6元（含稅），年分紅率達(dá)98.6%，對應(yīng)年股息率6.3%。
　　評論：
　　肉制品業(yè)務(wù)：需求回暖疊加春節(jié)提前帶動Q4重回量增，噸利高基數(shù)下有所回落。22年肉制品實(shí)現(xiàn)營收271.9億元，同比-0.6%，其中銷量、單價(jià)分別同比+0.3%、-0.9%；同時(shí)，肉制品噸均利潤3957元，同比+6.1%，經(jīng)營利潤率同比+1.5pct至22.7%。單Q4看，肉制品實(shí)現(xiàn)營收68.1億元，同比+6.1%，預(yù)計(jì)銷量、噸價(jià)分別同比+6%、持平，預(yù)計(jì)主要受益于需求回暖及春節(jié)提前。同時(shí)，受益促銷環(huán)比減少及部分產(chǎn)品提價(jià)，22Q4噸利環(huán)比上升至3700余元，但在高基數(shù)下噸利同比下滑近9%，故22Q4肉制品經(jīng)營利潤率同比-2.2pct至21.5%。
　　屠宰業(yè)務(wù)：豬價(jià)回升凍肉出庫，Q4盈利表現(xiàn)較好。22年屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收334.6億元，同減14.4%，其中銷量同比-16.5%，主要系疫情致餐飲等渠道需求疲軟，疊加中外豬價(jià)差收窄、進(jìn)口規(guī)模下降所致。而由于準(zhǔn)確判斷行情、成功實(shí)現(xiàn)淡儲旺銷，屠宰業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率2.4%，在低基數(shù)基礎(chǔ)上同比+2.1pcts。單22Q4看，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收104.3億元，同增10.5%，經(jīng)營利潤率同降1.4pcts至3.1%，主要系Q4豬價(jià)相對較高、加大凍肉出庫增厚收入與業(yè)績，但因21Q4利潤基數(shù)較高（凍肉出貨加大&資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回），經(jīng)營利潤率同比仍小幅下滑。
　　 23年肉制品有望重回量增，屠宰業(yè)務(wù)亦有亮點(diǎn)。22年疫情擾動下買贈促銷增加、新品推廣受阻，肉制品銷量僅實(shí)現(xiàn)微增，但公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善，網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張，且預(yù)制菜銷量近4萬噸，運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)得到有效積累。同時(shí)，公司積極探索新增長模式：1）肉制品端，23年在防疫優(yōu)化基礎(chǔ)上，公司將推進(jìn)“網(wǎng)點(diǎn)倍增”計(jì)劃，并設(shè)置專職團(tuán)隊(duì)開發(fā)專業(yè)渠道和特定新品，強(qiáng)化渠道基礎(chǔ)；另一方面，加快預(yù)制菜等新產(chǎn)品發(fā)展，借力肉制品現(xiàn)有銷售網(wǎng)絡(luò)、切入B端餐飲，23年目標(biāo)突破7萬噸。2）屠宰端，22年起探索調(diào)理深加工產(chǎn)品（生制半成品供給B端餐飲），當(dāng)前銷售反饋良好，未來占比有望進(jìn)一步提升，以期實(shí)現(xiàn)平滑經(jīng)營波動、提升盈利水平。
　　投資建議：經(jīng)營持續(xù)改善，股息率再度提升，為絕對收益穩(wěn)健型標(biāo)的，維持“強(qiáng)推”評級?？紤]23年外部環(huán)境改善，公司渠道挖潛與新品推廣并重，肉制品有望重回量增，而屠宰業(yè)務(wù)也在貿(mào)易規(guī)范化基礎(chǔ)上，積極尋求調(diào)理深加工增量，故我們給予23-25年EPS預(yù)測為1.77/1.90/2.02元（23/24年前次預(yù)測為1.68/1.78元），對應(yīng)PE估值為14/13/13倍。考慮22年公司分紅率進(jìn)一步上升，當(dāng)前股息率已達(dá)6.3%，收益安全墊較為突出，維持目標(biāo)價(jià)36元及“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，豬價(jià)波動及貿(mào)易策略失誤等。