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2022年公司屠宰業(yè)務(wù)受益豬價(jià)回升，業(yè)績改善明顯；肉制品收入受疫情擾動(dòng)，成本下行促進(jìn)噸利提升，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。進(jìn)入2023年需求逐漸回暖下公司各業(yè)務(wù)望延續(xù)穩(wěn)健增長，同時(shí)建議關(guān)注公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年公司收入/歸母凈利潤分別同比-6.1%/+15.5%，Q4業(yè)績符合預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入627.3億元、同比-6.1%；歸母凈利潤56.2億元、同比+15.5%；扣非歸母凈利潤52.2億元、同比+17.6%。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入180.9億元、同比+14.8%；歸母凈利潤15.6億元、同比+10.1%；扣非歸母凈利潤13.4億元、同比-1.3%，業(yè)績符合預(yù)期。公司擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.0元（含稅）。
　　▍屠宰業(yè)務(wù)：屠宰量&頭均屠宰利潤表現(xiàn)穩(wěn)健，豬價(jià)回暖促進(jìn)盈利改善。2022A/Q4,公司屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售收入297.8/94.5億元、同比-13.6%/ +13.2%；2022年公司屠宰量約1130萬頭，同增約1.6%，其中Q4屠宰量約266萬頭，同比-4.9%，預(yù)計(jì)全年頭均屠宰利潤同比持平。此外，由于全年中美豬肉價(jià)差收窄但Q4國內(nèi)豬價(jià)回升，2022A/Q4公司向羅特克斯交易金額為62.0/15.8億元，分別同比-33.4%/+77.9%。盈利能力方面，2022A/Q4，公司屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.9/3.3億元，分別同比+756.6%/-24.1%，全年增長主要系豬價(jià)上行導(dǎo)致凍品減值大幅減少（2022年資產(chǎn)減值損失減少10.2億元），Q4公司在準(zhǔn)確把控行情、科學(xué)運(yùn)作凍品下，營業(yè)利潤為全年單季度最佳，同比下滑主要系2021Q4基數(shù)較高。
　　▍肉制品業(yè)務(wù)：疫情擾動(dòng)量價(jià)增長，成本下降促進(jìn)噸利提升。2022A/Q4公司肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入271.9/68.1億元，分別同比-0.6%/+6.1%；拆分量價(jià)看，2022A/Q4噸價(jià)同比-0.9%/-0.0%，噸價(jià)下滑主要系疫情影響下促銷力度有所增加；2022A/Q4銷量同比+0.3%/+6.2%，全年銷量未達(dá)到目標(biāo)，主要系疫情導(dǎo)致餐飲等場景需求減少、運(yùn)輸受阻，Q4增長較好主要系春節(jié)備貨。盈利能力方面，2022A/Q4公司肉制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤61.8/14.7億元、分別同比+6.5%/-3.0%，公司肉制品噸利分別為3957/3730元，同比+6.1%/-13.9%，全年噸利提升主要系公司在上半年豬價(jià)低位積極儲(chǔ)備原料，導(dǎo)致噸成本同比下行，Q4豬價(jià)上升背景下噸成本同比上漲。
　　▍2023年望延續(xù)穩(wěn)健增長，積極拓展預(yù)制菜打造新成長曲線。展望2023年，公司預(yù)計(jì)生豬價(jià)格為前低后高，但整體均價(jià)和波動(dòng)區(qū)間低于2022年。在此趨勢下，對(duì)于屠宰業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為將有利于公司加大屠宰量和提升頭均盈利，但凍品經(jīng)營利潤可能會(huì)有所收窄；對(duì)于肉制品業(yè)務(wù)，隨著疫情影響減弱，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，疊加公司通過“網(wǎng)點(diǎn)倍增”工程擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和精細(xì)化管理，銷量有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，噸利望維持穩(wěn)定。此外，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，2022年實(shí)現(xiàn)銷量約4萬噸，銷售渠道包括流通渠道、餐飲企業(yè)及公司的品牌門店，2023年銷量目標(biāo)為7萬噸，隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，有望成為公司新成長曲線，平抑公司業(yè)績波動(dòng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)走勢不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；公司新品表現(xiàn)不及預(yù)期；食品安全問題。
　　▍投資建議：綜合考慮公司2022年業(yè)績表現(xiàn)及豬價(jià)走勢等核心影響因素，調(diào)整公司2023/2024年EPS預(yù)測至1.74/1.87元（原預(yù)測為1.87/2.03元），新增2025年EPS預(yù)測為2.03元。參考公司歷史估值中樞（2016-2022年動(dòng)態(tài)PE估值區(qū)間15-35倍），給予公司2023年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元（維持）。維持“增持”評(píng)級(jí)。