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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入157.09億，同比增長(zhǎng)13.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.88億，同比增長(zhǎng)1.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.01億，同比增長(zhǎng)2.31%。
　　我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)23Q1利潤(rùn)同比持平，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為59.03、64.99、70.81億，分別同比增長(zhǎng)5%、10%、9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為15x、14x、13x。展望23年，受益于消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)生鮮品與肉制品需求均有望復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；由于凍品利潤(rùn)減少，屠宰業(yè)務(wù)盈利有所承壓，肉制品噸均利有望維持穩(wěn)定。公司作為肉制品行業(yè)絕對(duì)龍頭，擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且估值較低，分紅率高，維持買入評(píng)級(jí)。
　　23Q1屠宰量利齊升，全年預(yù)計(jì)屠宰放量盈利穩(wěn)定。23Q1屠宰收入79億，同比增長(zhǎng)14.8%，其中，對(duì)外交易收入69.5億，同比增長(zhǎng)15.5%，內(nèi)轉(zhuǎn)收入9.5億，同比增長(zhǎng)10%。盈利方面，23Q1屠宰業(yè)務(wù)利潤(rùn)3.04億，同比增長(zhǎng)126%，預(yù)計(jì)鮮品和凍品利潤(rùn)均有貢獻(xiàn)。展望23年，盡管凍品業(yè)務(wù)規(guī)模下降導(dǎo)致這一塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)減少，但是考慮豬價(jià)較低帶來(lái)較優(yōu)的鮮品利潤(rùn)表現(xiàn)，今年屠宰業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望維持在正常穩(wěn)定水平。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，得益于養(yǎng)豬、養(yǎng)雞業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，23Q1其他業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入21.3億，同比增長(zhǎng)69%，其中對(duì)外交易收入16.4億，同比增長(zhǎng)68%。由于開班費(fèi)和新建產(chǎn)能項(xiàng)目利用率爬坡等因素影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-1.19億。
　　23Q1肉制品銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，噸利在高基數(shù)下略有下降，全年預(yù)計(jì)肉制品量利穩(wěn)定增長(zhǎng)。23Q1肉制品收入71億，同比增長(zhǎng)4.65%。拆量?jī)r(jià)看，23Q1肉制品銷量約39.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%，肉制品噸價(jià)同比增長(zhǎng)1.6%，主因：1）終端場(chǎng)景恢復(fù)，且伴隨消費(fèi)信心回升和人員出行增長(zhǎng)，餐飲、學(xué)校、旅游渠道需求回暖；2）公司堅(jiān)持調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)網(wǎng)絡(luò)，在新品推廣、營(yíng)銷創(chuàng)新和隊(duì)伍激勵(lì)等方面日積跬步。展望23年，公司將在6個(gè)方面促進(jìn)銷量增長(zhǎng)：1）全面排查恢復(fù)此前受外部環(huán)境影響弱化的渠道和網(wǎng)點(diǎn)，并堅(jiān)定推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)倍增計(jì)劃；2）老賽道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，加強(qiáng)低溫產(chǎn)品的推廣和中高端產(chǎn)品的升級(jí)；3）做大核心單品，聚焦新品推廣，推出差異化的產(chǎn)品，持續(xù)推廣“辣嗎？辣”、“火炫風(fēng)”、“王中王”等產(chǎn)品；4）推廣新型休閑產(chǎn)品如虎皮雞爪，以及預(yù)制菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)；5）打入此前薄弱的渠道如山姆會(huì)員店、盒馬鮮生、高端連鎖超市、以及如楊國(guó)福麻辣燙等，實(shí)現(xiàn)專人定向開發(fā)；6）以信息化管理為抓手，提高工作效率，推廣云商系統(tǒng)，對(duì)核心終端提升標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作質(zhì)量。盈利端，23Q1肉制品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)16.3億，同比下降6.8%，測(cè)算肉制品噸均利約4116元/噸，同比下降9.52%，主因今年Q1肉制品成本同比去年上升約2億，但是公司通過(guò)價(jià)格調(diào)整、費(fèi)用控制對(duì)沖成本上漲。預(yù)計(jì)全年肉制品噸利仍有望維持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件