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事項(xiàng)：
　　雙匯發(fā)展發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入156.7億元，同增13.8%，歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同增1.9%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-555.5萬(wàn)元，去年同期為-2.3億元。
　　評(píng)論：
　　肉制品業(yè)務(wù)：銷量延續(xù)穩(wěn)增，提價(jià)應(yīng)對(duì)成本壓力，支撐噸利維持高位。23 Q1肉制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.1億元，同增4.7%，其中銷量/單價(jià)同比3.0%/1.7%。結(jié)合部分渠道反饋，去年疫情導(dǎo)致基數(shù)較低，而23Q1禮贈(zèng)、餐飲、學(xué)校等銷售均有較明顯好轉(zhuǎn)，疊加22Q4對(duì)銷量占比約30%的產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，預(yù)期整體噸價(jià)提升1-2%，有望綜合帶動(dòng)肉制品業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，由于去年同期豬價(jià)較低，今年肉制品業(yè)務(wù)成本端同比上漲約2+億元，但公司通過(guò)提價(jià)、并優(yōu)化費(fèi)用與工藝消化成本，Q1肉制品噸利略高于4100元/噸，仍維持高位。高基數(shù)下肉制品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)小幅下降6.8%至16.3億元，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同減2.8pcts至為22.9%。
　　屠宰業(yè)務(wù)：凍肉貢獻(xiàn)增加，盈利表現(xiàn)較好。23Q1屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.0億元，同增14.8%，其中銷量同增約11.5%，單價(jià)也因23Q1豬肉價(jià)格同比上行而同步上漲。利潤(rùn)端，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.0億元，同增126.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同增1.9pcts至3.8%，預(yù)計(jì)其中頭均利潤(rùn)接近100元（鮮銷、凍品約1:1，凍品部分國(guó)產(chǎn)肉、進(jìn)口肉貢獻(xiàn)1:1）。我們預(yù)計(jì)與22Q1相比，屠宰量小幅回落，利潤(rùn)上鮮銷基本持平，而凍肉出庫(kù)貢獻(xiàn)有所增加。
　　年內(nèi)看，肉制品利潤(rùn)引擎重啟，有望帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中向好。肉制品方面，Q1銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，核心大單品王中王亦取得較好表現(xiàn)，23年疫情緩和場(chǎng)景復(fù)蘇之下，公司加強(qiáng)渠道建設(shè)、擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)持續(xù)推廣辣嗎辣、火旋風(fēng)等新品，肉制品銷量有望延續(xù)穩(wěn)增。而盈利端，預(yù)計(jì)23年豬價(jià)同比中樞略低、波幅更小，年內(nèi)提價(jià)效應(yīng)釋放有望帶動(dòng)盈利穩(wěn)中有升，且H1成本壓力稍大，H2加速可期。屠宰方面，預(yù)計(jì)豬價(jià)波動(dòng)更小、中美價(jià)差收窄或致23年凍品出貨利潤(rùn)貢獻(xiàn)降低，但23年豬價(jià)中樞下行利好屠宰量擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)有望帶動(dòng)鮮銷利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加。綜上，預(yù)計(jì)屠宰經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)基本平穩(wěn)，肉制品有望帶動(dòng)整體利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向好，高股息率突出，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？紤]23年疫情影響減退，肉制品量增有望延續(xù)，疊加成本壓力下再度提價(jià)兌現(xiàn)定價(jià)權(quán)，帶動(dòng)盈利穩(wěn)中向好。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)肉制品系列改革進(jìn)程，并規(guī)范凍肉進(jìn)口業(yè)務(wù)以降低經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性有望提升。我們維持23-25年EPS預(yù)測(cè)為1.77/1.90/2.02元，對(duì)應(yīng)PE估值為15/14/13倍。當(dāng)前安全邊際較足，股息率達(dá)6.1%，具備較好收益安全墊，維持目標(biāo)價(jià)36元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E約20倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，豬價(jià)波動(dòng)及貿(mào)易策略失誤等。