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科學(xué)運(yùn)作凍品業(yè)務(wù)，2022年盈利水平明顯提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入627億元，同比-6.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.2億元，同比+15.5%；肉類產(chǎn)品總外銷量315萬噸，同比-4.5%。公司2022年銷量下降主要系中外價(jià)差收窄、進(jìn)口肉業(yè)務(wù)規(guī)模下降影響，再加上2022年豬肉平均價(jià)格同比下降，由此拉低公司整體營收水平。2022年豬價(jià)波動(dòng)較大，在低豬價(jià)期間，公司進(jìn)行了適度的儲(chǔ)備，通過科學(xué)運(yùn)作凍品業(yè)務(wù)有效降低了2022年肉制品原料成本。
　　較好把控市場(chǎng)行情，實(shí)現(xiàn)凈利潤的逆勢(shì)增長。
　　低豬價(jià)利好屠宰業(yè)務(wù)，2023Q1業(yè)績?cè)鏊偻雀纳?。公?023 Q1肉類產(chǎn)品總外銷量81.7萬噸，同比+7.2%；實(shí)現(xiàn)營收157億元，同比+13.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤15億元，同比+2%。受益于2023Q1生豬價(jià)格處于低位、市場(chǎng)消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)，公司鮮凍產(chǎn)品、肉制品銷量均同比增長，其中，生鮮品業(yè)務(wù)盈利同比大幅提升，頭均利潤達(dá)90多元（包含凍品和鮮品的綜合利潤，2023Q1基本各占一半）；肉制品噸利4129元，同比有所下降，主要受原輔包成本上漲影響。公司預(yù)計(jì)2023年肉制品整體成本對(duì)比2022年可能會(huì)有所上漲，將堅(jiān)持“兩調(diào)一控”的經(jīng)營方針，通過一系列措施保持噸利穩(wěn)定。
　　肉制品業(yè)務(wù)優(yōu)化初見成效，預(yù)制菜等新業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。近幾年公司肉制品總體銷量穩(wěn)定，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高檔產(chǎn)品占比提升，由此帶動(dòng)整體盈利能力提升，2022年肉制品業(yè)務(wù)毛利率達(dá)30.43%，同比+1.81%，結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了一定成效。公司持續(xù)培育了一批具備增長潛力的新產(chǎn)品，如辣嗎辣、火炫風(fēng)、泡面輕鹽派香腸、熏烤肉腸、地道肉腸及方便速食系列產(chǎn)品等，未來公司仍將堅(jiān)持推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。此外，公司近年加快預(yù)制菜板塊布局，成立餐飲事業(yè)部，相繼推出大排片、豬蹄塊等生鮮調(diào)理產(chǎn)品，醬爆大腸段、筷食代椒香小酥肉等預(yù)制半成品菜，紅燒肉、梅菜扣肉等預(yù)制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食產(chǎn)品，燒雞等醬鹵熟食產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)反應(yīng)良好，有望進(jìn)一步打開公司業(yè)績?cè)隽靠臻g。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司是國內(nèi)屠宰行業(yè)龍頭，短期，業(yè)績有望受益消費(fèi)復(fù)蘇回暖，長期，肉制品業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市占率提升，預(yù)制菜等新業(yè)務(wù)布局亦有望成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。由于23年豬價(jià)下跌幅度超預(yù)期，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為61.05/65.65/70.17億元（原預(yù)計(jì)23/24年盈利69.60/79.34億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14/13/12 X，維持“買入”評(píng)級(jí)