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事件：公司近日發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告顯示2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.30億元，同比增長(zhǎng)27.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)58.10%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.55億元，同比增長(zhǎng)69.70%。2023年1-9月營(yíng)收79.92億元，同比增長(zhǎng)33.19%，歸母凈利潤(rùn)4.44億元，同比增長(zhǎng)91.61%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.14億元，同比增長(zhǎng)124.31%。
　　乘用車板塊重點(diǎn)驅(qū)動(dòng)，收入快速增長(zhǎng)。公司乘用車業(yè)務(wù)切入特斯拉、蔚小理、比亞迪、廣汽、吉利、寧德時(shí)代等頭部新能源車企及電池供應(yīng)商，主要配套冷媒冷卻模塊、前端冷卻模塊、芯片冷卻模塊、空調(diào)箱、電池冷卻板等產(chǎn)品。2023年1-9月特斯拉、蔚小理、比亞迪等重點(diǎn)客戶銷量同比增長(zhǎng)分別為45.73%、62.63%、76.23%，伴隨公司乘用車板塊新項(xiàng)目新客戶訂單持續(xù)增長(zhǎng)，公司營(yíng)收持續(xù)提升。另外2023年1-9月重卡銷量同比持續(xù)回暖，相較于去年同期增長(zhǎng)34%，疊加公司工業(yè)及民用業(yè)務(wù)圍繞特高壓輸變電、發(fā)電機(jī)組、電力儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等熱管理領(lǐng)域重點(diǎn)布局快速發(fā)展，2023年1-9月公司以乘用車業(yè)務(wù)為核心三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　毛利率改善+費(fèi)用控制出色+收入增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。2023年1-9月公司毛利率為21.04%，同比增長(zhǎng)1.0pcts，2023Q3毛利率21.99%，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)1.01、1.08pcts。我們認(rèn)為公司毛利率同比改善主要得益于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本管理考核機(jī)制改進(jìn)。2023年1-9月公司凈利率為6.38%，同比增長(zhǎng)1.77pcts，其中2023Q3公司凈利率為6.81%，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)1.53、0.03pcts，得益于公司出色的費(fèi)用控制能力凈利率改善幅度優(yōu)于毛利率。2023年1-9月公司費(fèi)用率為13.15%，同比下降1.29pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.19、-0.35、-0.08、0.32pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系本期匯兌收益較上期減少所致。毛利率改善+費(fèi)用控制出色+收入增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
　　海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張疊加工業(yè)及民用業(yè)務(wù)持續(xù)布局，打開公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。公司墨西哥及波蘭生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)將于2023年投產(chǎn)，另外公司2023年7月發(fā)布公告，使用自有資金增資3.25億元用于墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)，主要生產(chǎn)供北美客戶的新能源汽車空調(diào)箱、冷卻模塊、液冷板等熱管理產(chǎn)品，預(yù)計(jì)本次增資后銀輪蒙特雷公司2025年銷售收入達(dá)16.75億元人民幣。另外2021年公司開始發(fā)展工業(yè)及民用板塊熱管理產(chǎn)品，圍繞特高壓輸變電、地?zé)岚l(fā)電、儲(chǔ)能、風(fēng)力發(fā)電、制氫儲(chǔ)氫、化工、中央空調(diào)、家用熱泵空調(diào)、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域提前布局和發(fā)展，公司目前集裝箱式數(shù)據(jù)中心溫控系統(tǒng)已與下游客戶簽訂合作協(xié)議，預(yù)計(jì)工業(yè)及民用業(yè)務(wù)隨著客戶的逐步導(dǎo)入保持較高增速。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.79、125.85、156.93億元，2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為5.76、7.66、10.31億元，對(duì)應(yīng)2023年10月25日收盤價(jià)的PE分別為25.17、18.93、14.06倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等。