>> 中信建投-退市風(fēng)險(xiǎn)下，對于低價(jià)轉(zhuǎn)債的再思考-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
曾羽,高慶勇 |
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核心觀點(diǎn)
1、從年內(nèi)退市/停止轉(zhuǎn)股3只轉(zhuǎn)債來看，在困境階段，發(fā)行主體往往會(huì)申請重整，重整最終不被受理是退市和停牌的危險(xiǎn)信號(hào)，而正股退市與否對于轉(zhuǎn)債價(jià)格有重要影響，尤其是交易類退市更加值得關(guān)注。
2、從絕對低價(jià)博弈來看，我們認(rèn)為當(dāng)前安全墊其實(shí)有限，建議更多關(guān)注財(cái)報(bào)季負(fù)面事件沖擊之后帶來的機(jī)會(huì)，評估發(fā)行人下修意愿，與此同時(shí)需警惕正股價(jià)格過低，避免交易類退市風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)
3、高YTM意味著要承擔(dān)更久的投資久期和更大信用風(fēng)險(xiǎn)，信用債的屬性更強(qiáng)，且在退市制度不斷完善的情況下，負(fù)面事件沖擊往往帶來更大價(jià)格的波動(dòng)，因此更建議關(guān)注國有企業(yè)和國資入股的轉(zhuǎn)債。
信息或事件：
今年以來轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，截止10月23日，已經(jīng)退市/停止轉(zhuǎn)股的數(shù)量共3只，分別是搜特轉(zhuǎn)債（搜特退債）、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債（藍(lán)盾退債）和正邦轉(zhuǎn)債，開啟了轉(zhuǎn)債退市的先河。同時(shí)近期轉(zhuǎn)債市場波動(dòng)加劇，隨著權(quán)益市場的回調(diào)，大部分轉(zhuǎn)債價(jià)格也呈現(xiàn)下跌趨勢，跌破百元面值的轉(zhuǎn)債數(shù)量有所增加。
簡評：
回顧今年以來退市/停止轉(zhuǎn)股3只轉(zhuǎn)債，我們有必要梳理一下各自風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的時(shí)間線和三者的異同點(diǎn)。
1、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債：*ST藍(lán)盾在披露年報(bào)之前，已經(jīng)連續(xù)披露《關(guān)于公司股票及可轉(zhuǎn)債可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告》，既包含了交易類終止上市情形，同時(shí)也包含財(cái)務(wù)類終止上市情形，最終公司退市由財(cái)務(wù)類觸發(fā)。公司于2023年4月26日開市起停牌，停牌期間“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”暫停轉(zhuǎn)股，流動(dòng)性喪失。雖然公司于2023年5月19日進(jìn)行了轉(zhuǎn)股價(jià)格的下修，但是由于期間正股的大幅下跌，下修價(jià)格不低于股東大會(huì)前20日交易均價(jià)和前1交易日交易均價(jià)的較高者，因此轉(zhuǎn)股價(jià)值提升有限，轉(zhuǎn)股價(jià)值從停牌時(shí)的35.56提升至57.14。2023年6月30日，公司收到深交所《關(guān)于收到股票及可轉(zhuǎn)換公司債券終止上市的決定》，公司股票及可轉(zhuǎn)債進(jìn)入退市整理期的起始日為2023年7月10日，退市整理期為十五個(gè)交易日，公司正股及轉(zhuǎn)債恢復(fù)交易。按照規(guī)則，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債進(jìn)入退市整理期的首個(gè)交易日不實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，此后每個(gè)交易日的漲跌幅限制為20%。7月10日退市整理期首日由于正股大幅下跌50%，基本也抹平了轉(zhuǎn)債下修對于轉(zhuǎn)股價(jià)值的提振。2023年7月28號(hào)收盤，公司股票及可轉(zhuǎn)債被深交所決定終止上市，于2023年7月31日被摘牌。摘牌時(shí)藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)股價(jià)值小幅倒掛，分別為26.9300和27.3810元。9月18日藍(lán)盾轉(zhuǎn)債在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)退市板塊開啟協(xié)議轉(zhuǎn)讓，簡稱變更為“藍(lán)盾退債”。
2、搜特轉(zhuǎn)債：*ST搜特和搜特轉(zhuǎn)債并非是觸及業(yè)績連續(xù)下滑的退市標(biāo)準(zhǔn)，而是觸及了交易類退市標(biāo)準(zhǔn)，因此，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券不進(jìn)入退市整理期。5月22日，公司披露《關(guān)于公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券將被終止上市暨停牌的風(fēng)險(xiǎn)提示公告》，截至2023年5月22日，公司股票收盤價(jià)格為0.42元/股，公司股票已連續(xù)二十個(gè)交易日（2023年4月18日-2023年5月22日）收盤價(jià)均低于1元。已觸及《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的交易類退市規(guī)定，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券將被終止上市。2023年5月23日，*ST搜特和搜特轉(zhuǎn)債開市起停牌，停牌期間搜特轉(zhuǎn)債暫停轉(zhuǎn)股。停牌一直持續(xù)到了正股及轉(zhuǎn)債退市，彼時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格已經(jīng)和價(jià)值呈現(xiàn)倒掛，5月22日，搜特轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值為26.2500而轉(zhuǎn)債價(jià)格僅為18.0020。7月21日收盤后，公司披露《關(guān)于收到股票和可轉(zhuǎn)換公司債券終止上市決定的公告》，深交所決定公司股票和可轉(zhuǎn)換公司債券終止上市。2023年8月11日，公司股票和“搜特轉(zhuǎn)債”被深圳證券交易所正式摘牌。根據(jù)《退市公司可轉(zhuǎn)換公司債券管理規(guī)定》第三十條，退市可轉(zhuǎn)債自交易所摘牌后至掛牌期間不得實(shí)施轉(zhuǎn)股、贖回、回售等操作，掛牌后需重新提交轉(zhuǎn)股、贖回、回售等相關(guān)信息。10月20日，退市后的“搜特轉(zhuǎn)債”在退市板塊開啟協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式，簡稱變更為“搜特退債”。
3、正邦轉(zhuǎn)債：正邦轉(zhuǎn)債與上述兩只退市轉(zhuǎn)債有著重要區(qū)別，正邦轉(zhuǎn)債停止轉(zhuǎn)股的原因是法院正式受理債權(quán)人對發(fā)行人的重整申請，正邦轉(zhuǎn)債在8月18日之后停止轉(zhuǎn)股，但是其正股*ST正邦目前仍正常交易。2023年7月21日，公司披露《關(guān)于法院裁定受理公司重整及指定管理人暨公司股票交易將被疊加實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公告》，源于江西省南昌市中級(jí)人民法院裁定受理錦州天利糧貿(mào)有限公司對公司的重整申請，彼時(shí)公司正股及轉(zhuǎn)債仍未停牌。同日，公司披露《關(guān)于公司重整期間正邦轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)提示的公告》，保留了正邦轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期限至重整受理后第30個(gè)自然日，即2023年8月18日；保留“正邦轉(zhuǎn)債”的交易期限至自公司重整受理之日后第15個(gè)自然日，即2023年8月4日。因此8月4日之后，正邦轉(zhuǎn)債將停止交易，但是仍可以轉(zhuǎn)股。2023年8月18日收市后，未實(shí)施轉(zhuǎn)股的“正邦轉(zhuǎn)債”將停止轉(zhuǎn)股，仍未轉(zhuǎn)股的“正邦轉(zhuǎn)債”持有人可基于依法享有的債權(quán)進(jìn)行債權(quán)申報(bào)，債權(quán)類型為無財(cái)產(chǎn)擔(dān)保普通債權(quán)。由于停止轉(zhuǎn)股前正邦轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值仍維持在80-90，且轉(zhuǎn)債價(jià)格并未倒掛，正股保持正常交易也提供了流動(dòng)性，因此轉(zhuǎn)債通過轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行了快速
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