>> 申萬(wàn)宏源-非銀金融行業(yè)下調(diào)港股印花稅點(diǎn)評(píng)：下調(diào)幅度不及預(yù)期，關(guān)注港交所配置機(jī)會(huì)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2023年10月25日，香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超發(fā)布新《施政報(bào)告》，其中包含將下調(diào)股票印花稅稅率由0.13%至0.1%（下調(diào)3bp），目標(biāo)于11月底完成立法。
股票印花稅為港府收入重要組成，但提高印花稅并不能紓緩財(cái)政緊張。根據(jù)香港政府財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年-1H23香港政府股票印花稅占比政府一般收入（總營(yíng)收剔除各項(xiàng)基金收入）比重分別為8%、12%、12%、7%。繼2019-2020年香港政府財(cái)政連續(xù)出現(xiàn)赤字后，2021/2香港財(cái)政司司長(zhǎng)在2021-2022年財(cái)政預(yù)算案中提出將提高股票印花稅至0.13%（雙邊，此前0.1%雙邊），調(diào)整后當(dāng)年（2021年）香港股票印花稅收入706.8億港元/yoy+47%，而當(dāng)年香港政府總收入yoy+23%，2021年全年僅盈余2.4億港元（不含政府債，若計(jì)入政府債則盈余294億港元）；加稅后由于港股ADT持續(xù)下滑，2022年香港股票印花稅yoy-21%至557.4億港元，全年香港政府收入yoy-10%，2022年赤字1883億港元（不含政府債，若計(jì)入政府債則赤字1223億港元）。
股票印花稅作為投資者主要交易成本，下調(diào)或有助于提振。當(dāng)前港股交易費(fèi)用/收費(fèi)方如下：交易傭金（券商）、平臺(tái)使用費(fèi)（券商）、政府印花稅（香港政府）、證監(jiān)會(huì)交易征費(fèi)（香港證監(jiān)會(huì)）、財(cái)匯局交易征費(fèi)（香港財(cái)匯局）、聯(lián)交所交易費(fèi)（港交所）、結(jié)算手續(xù)費(fèi)（香港中央結(jié)算所）。印花稅是股票交易主要的成本：根據(jù)港交所，現(xiàn)行收費(fèi)類型中，交易傭金及平臺(tái)使用費(fèi)取決于不同的券商（傳統(tǒng)券商約0.025%~0.03%）；印花稅（0.13%，最低1港元起，雙邊，11月將完成立法下調(diào)至0.1%）；證監(jiān)會(huì)交易征費(fèi)（0.0027%，0.01港元起，雙邊）；財(cái)匯局交易征費(fèi)（0.00015%，0.01港元起，雙邊）；交易費(fèi)（0.00565%，0.01港元起，雙邊）；結(jié)算費(fèi)（0.002%，2港元起，雙邊）。印花稅在投資者港股交易成本中占比最高，本次股票交易印花稅由0.13%（雙邊）下調(diào)至0.1%（雙邊），假設(shè)買(mǎi)入10萬(wàn)港元股票（按買(mǎi)入單邊計(jì)算），印花稅由130港元下降至100港元，可降低投資者的交易成本，或提振港股市場(chǎng)交易情緒。
復(fù)盤(pán)2021/8上調(diào)印花稅后，港股市場(chǎng)ADT連續(xù)下滑，稅收收入不增反減。復(fù)盤(pán)1998年以來(lái)港府4次調(diào)整印花稅率（表3）：①漲跌幅角度：1998/4/1、2000/4/7、2001/9/1三次下調(diào)印花稅后，恒生指數(shù)在短期內(nèi)均出現(xiàn)下挫，10個(gè)交易日/30個(gè)交易日恒生指數(shù)分別-1.59%/-16.94%、-9.22%/-17.83%、-12.94%/-8.49%。拉長(zhǎng)周期看，恒生指數(shù)均出現(xiàn)較好反彈（符合香港政府鼓勵(lì)長(zhǎng)期價(jià)值投資導(dǎo)向，對(duì)應(yīng)圖4-6），1998/4/1-8/13下跌42%后出現(xiàn)回升（8/13-11/30上漲51.65%）；2000/4/7-2000/5/26下跌16.79%后回升（5/26-7/21上漲28.73%）；2021/9/3-2021/9/21下跌19.44%后回升（ 9/21-12/12上漲27.14% ）。2021年上調(diào)印花稅后恒生指數(shù)持續(xù)下跌（2021/8/2-2022/3/15下跌29.07%）。②ADT角度：2021年上調(diào)印花稅后一月、后一季度、后半年ADT連續(xù)下滑，根據(jù)香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)測(cè)算，2021年上調(diào)印花稅率后，2021/8-2022/7（加稅后第一年）ADT同比下滑18%，估算稅收僅增長(zhǎng)1%；2022/8-2023/7（加稅后第二年）ADT同比下滑17%，估算稅收下降19%（對(duì)應(yīng)表2）。
政策加持下港股流動(dòng)性有望改善，港交所直接受益。2021年港交所漲跌幅在下調(diào)印花稅政策發(fā)布后30/60/180交易日分別+2.84%、+19.29%、+29.06%，顯著跑贏大盤(pán)。ADT是港交所盈利&估值上行的核心驅(qū)動(dòng)，我們假設(shè)本次印花稅下調(diào)對(duì)2023年全年香港現(xiàn)貨股票ADT于悲觀、中性、樂(lè)觀情景下提升分別至975、1024、1073億港元（以9M23現(xiàn)貨股票ADT數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)），按照現(xiàn)行交易費(fèi)率計(jì)算可得，不同情境下23E現(xiàn)貨股票交易費(fèi)分別為2788、2928、3067百萬(wàn)港元，假設(shè)23E全年延續(xù)9M23現(xiàn)貨股票交易費(fèi)/港交所總營(yíng)收比重14%以及凈利潤(rùn)率60%，悲觀、中性、樂(lè)觀情景下23E歸母凈利潤(rùn)（億港元）/yoy分別為120/+19%、126/+25%、132/+31%（對(duì)應(yīng)表5）。
投資分析意見(jiàn)：政策利好兌現(xiàn)，關(guān)注港交所配置機(jī)會(huì)。1）股票印花稅下調(diào)政策兌現(xiàn)：此前（8/9）香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)建議“撤銷股票印花稅”，10/25新《施政報(bào)告》中公布印花稅將下調(diào)3bp至0.1%（雙邊），港股市場(chǎng)流動(dòng)性改善確定性強(qiáng)；2）首推港股優(yōu)質(zhì)beta標(biāo)的港交所：9M23港交所營(yíng)收yoy+18、歸母凈利潤(rùn)yoy+31%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健向好，公司在維持極高分紅率（90%）的情況下，成交額中樞上移將帶動(dòng)港交所利潤(rùn)中樞上移，從而使得PE估值中樞也在上移；當(dāng)前公司估值仍處于底部，根據(jù)Wind，截至10/25收盤(pán)，港交所PE 28.8倍，位于滬深港通開(kāi)通以來(lái)（2016/12/5起）0.7%分位數(shù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)加息放緩速度不及預(yù)期；港股市場(chǎng)遭遇極端行情整體大幅下跌。
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