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公司2023年三季度歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收286.9億元，同比下降12.4%；歸母凈利潤(rùn)286.9億元，同比下降12.4%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)71.0億元，同比增長(zhǎng)27.9%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額92.6億元，同比增長(zhǎng)149%。
　　運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支增長(zhǎng)趨緩，公司營(yíng)收增長(zhǎng)承壓。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)屬公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，22年運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)占公司收入比重65%。23年運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支投入增長(zhǎng)趨緩，移動(dòng)、電信、聯(lián)通預(yù)計(jì)23年資本開(kāi)支同比分別-1%/+7%/+4%，同時(shí)23年上半年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支完成率分別為44%/42%/36%，完成率有所放緩，對(duì)應(yīng)通訊設(shè)備商在Q3交付及收入確認(rèn)有一定延遲，致公司該業(yè)務(wù)收入受到一定影響。此外，公司另外兩大政企業(yè)務(wù)及終端業(yè)務(wù)側(cè)景氣度并未明顯恢復(fù)。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入和自研芯片發(fā)展，毛利水平大幅提升。在2018年貿(mào)易摩擦后，公司重視國(guó)產(chǎn)自主可控發(fā)展，持續(xù)扎根5G通信網(wǎng)絡(luò)芯片底層技術(shù)研發(fā)，已具備業(yè)界領(lǐng)先的芯片全流程設(shè)計(jì)能力。公司前三季度研發(fā)投入190.6億元，占營(yíng)業(yè)收入21.3%。核心技術(shù)掌握助公司產(chǎn)品毛利率不斷提升，23年Q3公司綜合毛利率高達(dá)44.6%，同比提升6.5pct，達(dá)到過(guò)去20年歷史新高。
　　穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，致力于構(gòu)建全面有效數(shù)字經(jīng)濟(jì)底座。根據(jù)公司官方公眾號(hào)顯示，公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)核心產(chǎn)品市場(chǎng)地位繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，5G基站、5G核心網(wǎng)、光網(wǎng)絡(luò)200G等產(chǎn)品發(fā)貨量均為全球第二，5GRAN產(chǎn)品獲得GlobalData領(lǐng)導(dǎo)者評(píng)級(jí)。政企業(yè)務(wù)以服務(wù)器及存儲(chǔ)、新一代數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、光傳輸、數(shù)據(jù)庫(kù)、云電腦等主力產(chǎn)品，深耕互聯(lián)網(wǎng)、金融、電力等行業(yè)頭部客戶并獲得突破。消費(fèi)者業(yè)務(wù)持續(xù)深耕移動(dòng)影像、游戲電競(jìng)、GPT+AR眼鏡、平板電腦、移動(dòng)WiFi、5GCPE等全場(chǎng)景智慧生態(tài)。在前沿技術(shù)布局中，三季度公司完成了業(yè)界首個(gè)基于5G-A技術(shù)的工業(yè)現(xiàn)場(chǎng)網(wǎng)預(yù)商用驗(yàn)證、首例5G-A通感算一體車(chē)聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)技術(shù)驗(yàn)證、NR-NTN低軌衛(wèi)星寬帶業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證；推出滿足未來(lái)十年數(shù)據(jù)中心流量承載和傳輸需求的ZXR109900X系列數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16及超高速光傳輸設(shè)備等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求趨緩；算網(wǎng)部署不及預(yù)期。
　　投資建議：運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支增長(zhǎng)及完成率有所放緩，以及全球環(huán)境變化，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為1275/1337/1398億元（前次預(yù)測(cè)分別為1381/1544/1719億元），歸母凈利潤(rùn)分別為95/103/111億元（前次預(yù)測(cè)分別為99/113/128億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/13/12x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。