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事件：公司2023年三季報(bào)，2023年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入893.9億元，同比下降3.4%；歸母凈利潤(rùn)78.4億元，同比增長(zhǎng)15.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)71.0億元，同比增長(zhǎng)27.9%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)92.6億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23年Q3單季度營(yíng)收略低預(yù)期，盈利能力超預(yù)期：公司23年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收286.9億元，同比下降12.4%；歸母凈利潤(rùn)23.7億元，同比增長(zhǎng)5.1%；扣非后歸母凈利潤(rùn)21.9億元，同比增長(zhǎng)20.1%；毛利率為44.63%，同比提升6.5pct。得益于公司基于長(zhǎng)期積累的ICT全棧核心能力，研發(fā)上的投入正逐步兌現(xiàn)到毛利率的提升上。
　　基于全棧核心技術(shù)自研能力，公司不斷深耕國(guó)產(chǎn)算力領(lǐng)域：在智算領(lǐng)域，公司聚焦高算效、高能效、高時(shí)效和高安全，提供包括萬卡大規(guī)模集群、訓(xùn)推一體機(jī)等在內(nèi)的端到端全棧智算解決方案。同時(shí)，公司推出滿足未來十年數(shù)據(jù)中心流量承載和傳輸需求的ZXR109900X系列數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、大容量核心路由器ZXR10 T8000-X16及超高速光傳輸設(shè)備等，打造算力主動(dòng)脈。在大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研發(fā)通用大模型，通過領(lǐng)域知識(shí)增量預(yù)訓(xùn)練“N”個(gè)領(lǐng)域大模型，包括研發(fā)代碼大模型、通信大模型、政務(wù)大模型、園區(qū)大模型等，進(jìn)而衍生出“X”種應(yīng)用，構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型新引擎。我們認(rèn)為，公司基于固有的ICT龍頭地位，其服務(wù)器具有關(guān)鍵器件自研、客戶渠道資源、供應(yīng)鏈穩(wěn)定等核心優(yōu)勢(shì)，隨著國(guó)內(nèi)AI大模型的興起公司服務(wù)器業(yè)務(wù)將迎來黃金發(fā)展機(jī)遇。
　　布局5G-A，持續(xù)引領(lǐng)運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品：在5G-A領(lǐng)域，中興通訊持續(xù)深耕5G應(yīng)用場(chǎng)景創(chuàng)新與拓展，攜手運(yùn)營(yíng)商加速技術(shù)和產(chǎn)業(yè)成熟，以超雙萬兆極限網(wǎng)絡(luò)、智能超表面、通感一體等系列5G-A創(chuàng)新技術(shù)賦能亞洲體育盛會(huì)；完成業(yè)界首個(gè)基于5G-A技術(shù)的工業(yè)現(xiàn)場(chǎng)網(wǎng)預(yù)商用驗(yàn)證、首例5G-A通感算一體車聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)技術(shù)驗(yàn)證、NR-NTN低軌衛(wèi)星寬帶業(yè)務(wù)的實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證。在PON領(lǐng)域，中興通訊完成首個(gè)50GPON & XGS-PONCombo現(xiàn)網(wǎng)試點(diǎn)，同時(shí)發(fā)布新一代FTTR產(chǎn)品RoomPON 5.0，進(jìn)一步以光筑基打造智家新生態(tài)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持公司23~25年歸母凈利潤(rùn)101/122/145億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為13X/11X/9X。我們持續(xù)看好在數(shù)字中國(guó)建設(shè)以及AI算力需求高增背景下，公司作為全球前四大主設(shè)備商的市場(chǎng)前景，目前公司估值較低，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開支下降風(fēng)險(xiǎn)、AI算力需求不及預(yù)期、中美科技博弈。