>> 平安證券-鼎龍股份(300054)拋光墊業(yè)務(wù)有所恢復(fù)，半導(dǎo)體顯示材料營(yíng)收已過(guò)億-231026
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2023/10/27 |
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來(lái)源： |
平安證券 |
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推薦 |
作者： |
付強(qiáng),徐碧云,徐勇 |
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事項(xiàng)：
公司公布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.73億元，同比減少4.24%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.76億元，同比減少40.21%。
平安觀點(diǎn)：
三季度營(yíng)收同比環(huán)比恢復(fù)增長(zhǎng)，毛利率亦有所提升：2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.73億元（-4.24%YoY），若剔除合并報(bào)表范圍減少珠海天硌收入因素影響，營(yíng)業(yè)收入與上年同期基本持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元（-40.21%YoY），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.29億元（-51.95%YoY），主要系CMP拋光墊、耗材上游高毛利產(chǎn)品的收入規(guī)模下滑、研發(fā)費(fèi)用增加、匯兌收益減少且仙桃產(chǎn)業(yè)園銀行借款利息成本增加等影響。Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.13億元（+10.93%YoY，+16.41%QoQ），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.80億元（-19.87%YoY，+31.48%QoQ），Q3單季度的毛利率和凈利率分別為38.94%（-0.17pct YoY，+5.83pct QoQ）和14.31%（-3.83pct YoY，+1.56pct QoQ）。從費(fèi)用端來(lái)看，2023前三季度，公司期間費(fèi)用率為26.97%（+6.49pct YoY），其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為4.87%（-0.07pct YoY）、7.62%（ +0.68pct YoY ）、-0.32% （ +2.22pct YoY ）和14.80% （ +3.66pctYoY）。公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入力度，2023年前三季度研發(fā)投入金額2.77億元，同比增長(zhǎng)27%，各半導(dǎo)體創(chuàng)新材料新產(chǎn)品的驗(yàn)證、導(dǎo)入，以及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域芯片等新品的開(kāi)發(fā)、測(cè)試都在按計(jì)劃開(kāi)發(fā)、進(jìn)行中。
CMP拋光墊業(yè)務(wù)有所恢復(fù)，半導(dǎo)體顯示材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收過(guò)億：從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看，打印復(fù)印通用耗材業(yè)務(wù)今年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入（不含打印耗材芯片）12.87億元，同比下降9%（如剔除珠海天硌出表因素影響，公司耗材業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售收入較上年同期下降3%），營(yíng)收占比68.7%。第三季度，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（含CMP拋光墊、拋光液、清洗液及半導(dǎo)體顯示材料、集成電路芯片設(shè)計(jì)和應(yīng)用業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.68億元，同比增長(zhǎng)44%，環(huán)比增長(zhǎng)54%，單季度營(yíng)收占比達(dá)37%，主要系拋光墊業(yè)務(wù)有所恢復(fù)，拋光液、清洗液穩(wěn)定上量，且顯示材料加快放量。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）CMP拋光墊Q3實(shí)現(xiàn)銷售收入1.19億元，環(huán)比增長(zhǎng)41%，且已經(jīng)恢復(fù)至去年Q3水平，主要系硬墊產(chǎn)品進(jìn)一步開(kāi)拓重點(diǎn)邏輯晶圓廠客戶并取得階段性成效，潛江CMP軟墊工廠于2022年Q3建設(shè)完成投入使用，已實(shí)現(xiàn)軟拋光墊產(chǎn)品（除大尺寸產(chǎn)品）型號(hào)全覆蓋，且實(shí)現(xiàn)核心原材料聚氨酯樹(shù)脂的自研自產(chǎn)。2）CMP拋光液、清洗液Q3實(shí)現(xiàn)銷售收入2,174萬(wàn)元，環(huán)比增長(zhǎng)46%。多晶硅拋光液在自主定制化研磨粒子的改良基礎(chǔ)上，成功于Q3導(dǎo)入客戶；金屬鋁/鎢柵極拋光液產(chǎn)品在客戶端驗(yàn)證通過(guò)，取得批量訂單，有望從Q4開(kāi)始逐步放量；銅和阻擋層拋光液產(chǎn)品開(kāi)始在國(guó)內(nèi)主流晶圓廠客戶進(jìn)行導(dǎo)入，其中在部分客戶驗(yàn)證通過(guò)，有望在Q4取得批量訂單。3）半導(dǎo)體顯示材料：柔性顯示基材YPI、光敏聚酰亞胺PSPI前三季度銷售收入突破1億元，其中Q3實(shí)現(xiàn)銷售收入環(huán)比增長(zhǎng)53%，公司已成為國(guó)內(nèi)部分主流面板客戶YPI、PSPI產(chǎn)品的第一供應(yīng)商，此外，面板封裝材料TFE-INK驗(yàn)證反饋情況良好，有望在Q4導(dǎo)入客戶并取得訂單。
投資建議：公司經(jīng)過(guò)多年積累完成了打印復(fù)印通用耗材領(lǐng)域的全面布局，切入了CMP市場(chǎng)，成功打破了國(guó)外廠商對(duì)CMP拋光墊的壟斷，且圍繞著泛半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域當(dāng)中的核心材料，打造進(jìn)口替代類半導(dǎo)體材料的平臺(tái)型企業(yè)，我們看好公司在拋光墊領(lǐng)域的卡位優(yōu)勢(shì)，以及在拋光液、顯示材料領(lǐng)域的品類擴(kuò)展及后續(xù)客戶進(jìn)展。綜合公司最新財(cái)報(bào)以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，我們調(diào)整了公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為3.61億元（前值為3.88億元）、4.64億元（前值為5.58億元）、6.02億元（前值為7.26億元），EPS分別為0.38元、0.49元和0.64元，對(duì)應(yīng)10月26日收盤價(jià)PE分別為58.3X、45.3X和35.0X，公司Q3業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好，且考慮到公司作為平臺(tái)型公司的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求可能不及預(yù)期：消費(fèi)電子等下游需求疲軟，半導(dǎo)體行業(yè)周期向下，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。航陙?lái)由于市場(chǎng)需求較好，越來(lái)越多的廠商進(jìn)入了半導(dǎo)體材料市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。一旦公司的技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)、服務(wù)質(zhì)量有所下滑，都可能造成公司不能獲得新客戶或丟失原有客戶，被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距，市場(chǎng)份額將被搶奪。（3）新產(chǎn)品研發(fā)、客戶認(rèn)證不及預(yù)期：半導(dǎo)體材料屬于技術(shù)和客戶認(rèn)證門檻較高的市場(chǎng)，如果產(chǎn)品良率達(dá)不到預(yù)期或者客戶測(cè)試認(rèn)證進(jìn)展較慢導(dǎo)致量產(chǎn)節(jié)奏延緩，可能對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。（4）美國(guó)制裁風(fēng)險(xiǎn)上升：美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的制裁持續(xù)升級(jí)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)全球尤其是美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)鏈的依賴依然嚴(yán)重，下游晶圓廠先進(jìn)制程的擴(kuò)產(chǎn)可能會(huì)受到影響，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩，公司的銷售情況可能也會(huì)受到影響
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