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主要觀點(diǎn)：
　??？事件
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，根據(jù)公告，公司23H1實(shí)現(xiàn)收入11.59億元，同比下滑11.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比下滑50.70%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.68億元，同比下滑60.91%；毛利率33.83%，凈利率10.10%。
　　23Q2，公司實(shí)現(xiàn)單季度收入6.13億元，同比下滑17.52%，環(huán)比增長12.06%；實(shí)現(xiàn)單季度歸母凈利潤0.61億元，同比下滑50.33%，環(huán)比增長76.02%；實(shí)現(xiàn)單季度扣非歸母凈利潤0.47億元，同比下滑56.18%，環(huán)比增長124.62%；毛利率33.11%，環(huán)比下降1.53pct，凈利率12.75%。
　　受下游需求疲軟影響，公司收入與利潤同比有所下滑
　　從收入端來看，公司23H1收入出現(xiàn)同比下滑的主要原因系①受半導(dǎo)體行業(yè)下游應(yīng)用端周期調(diào)整需求疲軟影響，公司拋光墊產(chǎn)品銷售同比出現(xiàn)下滑；②耗材板塊上游彩色碳粉產(chǎn)品受終端市場需求疲軟及某原裝彩粉廠商供應(yīng)鏈恢復(fù)等因素，也導(dǎo)致相關(guān)收入有所下滑；③公司合并報(bào)表范圍減少珠海天硌收入。從利潤端來看，公司歸母凈利潤同比下滑，影響因素除了市場需求疲軟，還包括①研發(fā)費(fèi)用增加（公司在光電半導(dǎo)體領(lǐng)域等新項(xiàng)目研發(fā)投入力度加大，影響凈利潤同比下降0.33億元）；②匯兌收益同比減少、銀行借款利息成本增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加。
　　半導(dǎo)體材料收入季度環(huán)比增幅明顯，國產(chǎn)替代領(lǐng)先優(yōu)勢明顯23H1，公司半導(dǎo)體材料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入2.25億元，其中Q2為1.37億元，環(huán)比增長54%。其中，CMP拋光墊23H1實(shí)現(xiàn)收入1.49億元，23Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入0.85億元，環(huán)比增長33%，呈現(xiàn)邊際向好趨勢。CMP拋光液及清洗液23H1實(shí)現(xiàn)收入0.26億元，23Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入0.15億元，環(huán)比增長24%。半導(dǎo)體顯示材料方面，公司柔性顯示基材YPI、光敏聚酰亞胺PSPI產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.50億元，23Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入0.37億元，環(huán)比增長185%。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體材料供應(yīng)商，深度滲透國內(nèi)主流晶圓廠供應(yīng)商，國產(chǎn)替代領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，除了CMP拋光材料在23Q2實(shí)現(xiàn)單季度環(huán)比明顯增長外，公司YPI/PSPI產(chǎn)品更是于23H1首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。展望23H2，公司潛江拋光墊芯片在各晶圓廠的驗(yàn)證、導(dǎo)入已全面鋪開；阻擋層制程拋光液有望于23H2導(dǎo)入客戶，TFE-INK有望于23H2導(dǎo)入客戶并取得訂單；臨時(shí)鍵合膠產(chǎn)品在國內(nèi)某主流集成電路制造客戶端的驗(yàn)證及量產(chǎn)導(dǎo)入工作基本完成，預(yù)計(jì)于23年年內(nèi)獲得首筆訂單。隨著對產(chǎn)品線布局的持續(xù)完善，公司半導(dǎo)體材料收入有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。
　　打印復(fù)印通用耗材業(yè)務(wù)保持全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力，市占情況基本穩(wěn)定公司打印復(fù)印通用耗材產(chǎn)品23H1實(shí)現(xiàn)銷售收入9.14億元，同比下滑11.95%，如剔除珠海天硌出表因素影響，則較上年同期下降7.5%。公司在通用耗材行業(yè)的競爭能力保持穩(wěn)定。在彩色碳粉領(lǐng)域，公司聚酯
　　復(fù)印粉收入及銷量呈倍數(shù)級增長；在硒鼓領(lǐng)域，公司23Q2單季度硒鼓銷售、收入環(huán)比23Q1均呈邊際改善；在墨盒領(lǐng)域，公司23H1墨盒銷量也同比增長25%。公司未來持續(xù)開發(fā)彩色碳粉、耗材芯片等新品，并注重降本控費(fèi)，以提升盈利能力。此外，信創(chuàng)產(chǎn)品和國產(chǎn)打印機(jī)市場份額的擴(kuò)張也未公司與原裝打印機(jī)廠商合作提供了潛在的機(jī)會(huì)，對公司打印復(fù)印通用耗材業(yè)務(wù)發(fā)展提供驅(qū)動(dòng)作用。
　　投資建議我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為3.72/5.50/7.35億元，對應(yīng)PE為53.09/35.93/26.91倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求恢復(fù)不及預(yù)期、新品投放進(jìn)度不及預(yù)期、市場競爭加劇。