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事件：公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.11億元，同比+17.58%，歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比+13.27%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.62億元，同比+16.88%。
　　再生類產(chǎn)品濡白天使持續(xù)放量，醫(yī)美淡季后或迎高增。受Q1大促后療程周期影響，加之9月開學(xué)后部分年輕客戶流失，Q3醫(yī)美終端消費(fèi)偏弱，公司23Q3營(yíng)業(yè)收入同比+17.58%。盡管大環(huán)境承壓下，獲客難度增大，濡白天使持續(xù)放量領(lǐng)跑，新品如生天使已進(jìn)入試樣打板階段，聚焦面部中淺層填充，實(shí)現(xiàn)面部緊致化，避免饅化，差異化的產(chǎn)品有望與濡白天使優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，拉動(dòng)再生續(xù)航增長(zhǎng)；水光系列冭活+2.5嗨體，高低端價(jià)格定位精準(zhǔn)聚焦客戶群，Q3表現(xiàn)亮眼，熊貓針接力頸紋維穩(wěn)。隨著終端備貨+四季度醫(yī)美旺季，預(yù)計(jì)醫(yī)美淡季后公司或迎高增。
　　毛利率持續(xù)提升，凈利率仍處較優(yōu)水平。濡白天使高單價(jià)產(chǎn)品銷售占比不斷提升，公司23Q3毛利率95.07%，同比+0.13pcts；公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率為8.91%/4.46%/7.76%，分別同比+1.03/+0.52/-0.58pcts，銷售費(fèi)率上升主要系相關(guān)人工費(fèi)增加以及新品推廣營(yíng)銷費(fèi)用增加所致，港股上市費(fèi)用確認(rèn)管理費(fèi)率同向增加。綜合來(lái)看，公司23Q3凈利率同比-2.45pcts至63.95%。
　　強(qiáng)洞察明晰戰(zhàn)略規(guī)劃，優(yōu)布局積蓄增長(zhǎng)勢(shì)能。如生天使借助濡白天使前期鋪設(shè)，有望快速切入醫(yī)美終端，成為再生系列第二增長(zhǎng)曲線；注射用A型肉毒已進(jìn)入申報(bào)階段，有望增強(qiáng)其在眉紋治療領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力；公司持續(xù)擴(kuò)充直銷團(tuán)隊(duì)，綁定終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)，依托龍頭優(yōu)勢(shì)打造強(qiáng)品牌力。此外，公司對(duì)醫(yī)美市場(chǎng)始終保持敏銳洞察力，收購(gòu)了在動(dòng)物源膠原應(yīng)用領(lǐng)域已有成熟技術(shù)的沛奇隆，加碼膠原蛋白生物科技市場(chǎng)，后續(xù)有望拓寬醫(yī)美領(lǐng)域邊界。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為8.51/11.87/15.93元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為37.8/27.1/20.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品推廣不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管環(huán)境變化。