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事件：愛(ài)美客發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入21.70億元，同比+45.7%；歸母凈利潤(rùn)14.18億元，同比+43.7%；扣非歸母13.96億元，同比+45.4%。單季度來(lái)看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入7.11億元，同比+17.6%；歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比+13.3%；扣非歸母4.62億元，同比+16.9%。
　　毛利率同比提升，銷售費(fèi)用率逐季下降。2023Q1-Q3公司毛利率95.3%，同比+0.7pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為9.77%/5.16%/7.35%，同比+0.8/+1.0/-0.4pct，其中管理費(fèi)用提升主要系人工費(fèi)、港股上市費(fèi)用確認(rèn)及房租物業(yè)費(fèi)增加。環(huán)比來(lái)看，2023Q1至Q3銷售費(fèi)用率分別為10.4%/10.0%/8.9%呈逐季下降，費(fèi)用管控有所改善。Q3累計(jì)凈利率65.2%，同比-1.0pct，Q1至Q3凈利率分別為65.5%/66.1%/64.0%，其中Q3公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損2283萬(wàn)元，占總收入3.21%，主要系對(duì)外投資公允價(jià)值變動(dòng)。
　　產(chǎn)品矩陣系列化推進(jìn)，研發(fā)+渠道支撐可持續(xù)增長(zhǎng)。1）產(chǎn)品矩陣：推出嗨體頸紋針&熊貓針&泡泡針、寶尼達(dá)等明星產(chǎn)品，濡白&如生作為再生矩陣貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)，其中如生天使可進(jìn)行淺層注射，主打“全層緊致”與濡白天使的高光塑型形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有望鋪開(kāi)再生第二曲線并繼“嗨體”之后再次打造系列化品牌；2）在研管線：肉毒、利拉魯肽、利多卡因丁卡因乳膏、司美格魯肽等管線儲(chǔ)備豐厚；3）渠道布局：直銷+經(jīng)銷模式平衡渠道管理及快速鋪量，截至2023H1擁有超408名銷售和市場(chǎng)人員，覆蓋全國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)。
　　股權(quán)激勵(lì)&回購(gòu)彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。據(jù)公司2023年股票激勵(lì)計(jì)劃，三期考核目標(biāo)分別為2023年?duì)I業(yè)收入達(dá)28.11億元，或凈利潤(rùn)（指扣非歸母凈利潤(rùn)，下同）達(dá)16.76億元；2024年?duì)I業(yè)收入達(dá)39.36億元，或凈利潤(rùn)達(dá)22.63億元；2025年?duì)I業(yè)收入達(dá)53.12億元，或凈利潤(rùn)達(dá)29.45億元。截至2023年9月30日，公司已回購(gòu)股票479,868股，占總股本約0.22%，彰顯公司對(duì)于未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的長(zhǎng)期信心。
　　投資建議：公司作為醫(yī)美上游龍頭，研發(fā)&獲證&渠道能力持續(xù)驗(yàn)證，醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容&合規(guī)化促進(jìn)集中度提升背景下有望持續(xù)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.48/40.09/53.80億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.64/26.43/35.62億元。對(duì)應(yīng)PE分別為42/30/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)需求下行；新品推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；在研管線獲批不及預(yù)期